东方证券-鸿泉物联-688288-短期业绩承压，静待公司未来成长-220506

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事件：公司发布2021年报，全年实现收入4.1亿（-11.1%），实现归母净利0.30亿（-66.5%），实现扣非净利+0.21亿（-74.3%），其中Q4单季度实现收入0.88亿（-43.0%），实现归母净利-0.13亿（-139.2%），实现扣非净利-0.16亿（-151.1%）。

此外公司发布22Q1季报，实现收入0.69亿（-48.7%），实现归母净利-0.15亿（-172.0%），实现扣非净利-0.15亿（-180.0%）。

核心业务营收略有下滑主要系重卡景气度下降所致。

分产品来看，智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统收入分别达到2.4亿、0.7亿，同比增速分别为-5.7%、-0.1%，均略有下滑，主要原因在于前装重卡景气度下滑以及后装渣土车市场低迷，重卡销量下滑所致。

根据第一商用车网数据，2021年全年重卡累计销售139.1万辆，同比下降14.1%，而重卡是公司主要的产品配套车型，因此以重卡为代表的商用车市场持续低迷对公司的前装业务造成了较大的冲击。

业绩承压系毛利率下降及期间费用率上升所致。

2021年度公司综合毛利率为41.8%（-5.4pct），主要系原材料涨价、行业整体竞争加剧以及公司加大市场开拓力度影响。

此外，期间费用率为43.5%，同比上升11.1pct，主要是研发投入加大所致。

报告期间研发费用率28.1%，同比上升9.8pct。

丰富迭代产品与巩固拓展客户同步发展。

产品端方面，除完善现有产品功能外，公司在智能网联领域深入布局，控制器产品，向域控制器方向延伸，形成多元化产品布局。

客户端方面，公司产品的应用车型从客车、重卡向广义商用车及乘用车领域延伸，拓展各类型的主机厂客户并不断提高渗透率，积累客户群体优势。

随着公司产品端和客户端的发展，营收和利润有望迎来改善。

盈利预测与投资建议调整收入增速毛利率及费用率，我们预测公司22-24年EPS分别为0.33/0.82/1.08元（原预测22-23年EPS为1.86/2.37元）。

考虑到22年疫情影响，以及行驶记录仪新标准落地带来的需求主要在23年释放，根据可比公司23年的PE水平，给予公司23年24倍PE，对应目标价为19.68元，维持买入评级。

风险提示政策落地不及预期风险、疫情影响下游需求风险等。