中信证券-百龙创园-605016-投资价值分析报告：大健康产业引领者，成长性进入兑现期-220506

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公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司成长性有望持续得到兑现。

我们预计公司2022-2024EPS分别为1.37/1.99/2.77元。

参考可比公司估平均估值水平，考虑到公司业绩释放确定性强、未来持续高增长，给予一定溢价。

给予2022年30倍PE，对应目标价41元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍百龙创园：研发驱动的健康配料解决方案供应商。

公司以生物技术为核心，持续加大研发力度，形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线。

随着高毛利产品持续放量以及产品价格提升，公司业绩持续增长。

2022Q1公司实现营业总收入1.98亿元，同比增长48%，归净利润4073万元，同比增长133%。

▍行业趋势：健康意识不断增强，下游需求持续增长。

随着收入水平的增长以及健康意识的提高，人们对健康食品配料的需求日益增加。

1）益生元：随着益生元促进肠道健康的功能获得越来越多的科学数据支持以及消费者认知持续提升，预计到2025年全球产值将超过180亿元；2）膳食纤维：人均摄入缺口大，即使在发达国家仍存在30%-50%的缺口，未来需求有望持续增长，预计到2025年全球产值将达到220亿元；3）阿洛酮糖：近乎完美的蔗糖替代选择，是业内一致看好的下一代健康甜味剂。

随着全球各国法规的完善，市场规模有望进一步增长，预计2030年全球市场将超过30亿元。

▍竞争优势：研发+产品+客户，铸就核心竞争力。

1）研发能力领先：公司一直致力于新产品的研发及生产成本的降低，抗性糊精、阿洛酮糖等产品均在国内率先实现突破。

截止到2021年，公司已经获得50项发明专利和1项实用新型专利；2）产品体系完备：公司是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一，凭借产品矩阵和研发的优势，公司致力于向客户提供整体解决方案；3）客户资源优质：公司有完备的国际认证体系，凭借产品的优秀质量和稳定性培育了一批稳定的贸易商伙伴和终端品牌客户。

▍核心看点：聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。

公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司成长性有望持续得到兑现。

1）抗性糊精：公司目前第一大单品，占比约30%。

凭借技术和成本优势，公司全球市场份额持续提升，目前约占10%。

随着技改+募投项目投入使用，市场份额有望进一步增加。

2）阿洛酮糖：公司是国内第一家实现产业化的公司，新增1.5万吨产能有望于2023年逐步释放，同时完成向上游延伸，有望实现量利齐升。

3）益生元：不同产品分化明显，部分高端产品毛利率可达70%-80%左右。

目前公司中低端产品占比约80%，未来有望加大高端产品的生产销售，增强盈利能力。

▍风险因素：市场竞争或产品被替代的风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

▍投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.37/1.99/2.77元。

我们选取以面向B端为主的食品配料公司作为可比公司，可比公司2022年平均PE为22倍。

考虑到公司主要产品景气度高，盈利能力出色，随着产能释放业绩增长确定性强，未来有望持续高增长，给予一定溢价。

给予公司2022年30倍PE，对应目标价41元。

首次覆盖，给予“买入”评级。