东吴证券-2021&2022Q1业绩综述：道路曲折，前途光明-220506

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整车板块景气复盘及财务表现：1）景气复盘：2021Q4以来乘用车整车板块表现持续下行，主要受芯片短缺影响持续+原材料尤其是电池上游材料价格上涨+国内疫情反复+能源价格上涨等多因素影响，生产供应以及消费需求双方面均有较大不确定性，产批量在低基数下同比转正，零售持续为负。

2）行业结构来看，新能源汽车渗透率持续提升，2022Q1产批零口径新能源占比分别提升至22.33%/21.76%/21.45%，供给端驱动下行业结构迅速变革。

3）重点车企财务方面，行业结构变革下，特斯拉+理想/蔚来/小鹏+比亚迪/埃安等车企深度受益，销量以及营收同环比表现靓丽；但受上游成本压力未能及时有效传导以及规模效应降低的影响，2022Q1毛利率整体环比小幅下滑。

行业变革因素下，各主流车企均持续加码电动智能领域研发投入，以上汽+特斯拉为最。

盈利来看，特斯拉发展最为成熟，盈利能力最强，长城/长安等车企产品结构不断优化，2022Q1单车盈利能力环比提升。

◆零部件板块行业指标及财务表现：1）行业指标：2021年Q4全国乘用车实现产量665.5万辆，同比+0.7%，2022年Q1实现产量537.4万辆，同比+11.9%，环比-19.3%。

2021年Q4板块实现营收2977.3亿元，同比+18.2%，环比+37.5%；2022年Q1板块实现营收2489.4亿元，同比+1.4%，环比-16.4%，板块营收环比增速与行业基本保持一致。

金属原材料价格/海运运费上涨、人民币升值等因素影响，使得板块毛利率承压下降；2）财务表现：德赛西威/拓普集团/旭升股份/爱柯迪2022年Q1营业收入环比分别为-3.83%/+2.89%/+1.94%/+5.76%，增速优于全行业。

核心驱动力为国产替代加速/新产品持续拓展/新能源业务放量；3）业绩展望：2021年Q4毛利率为行业低谷。

2022年Q1开始，旭升股份/爱柯迪/拓普集团等企业毛利率企稳回升，德赛西威/华阳集团等企业高毛利新产品持续落地量产，中国汽研业务结构持续优化，净利润率有望持续提升。

◆投资建议：复工复产有序展开，2022Q2是配置汽车板块重要时间窗口。

2022年8大金股：整车【比亚迪+理想汽车+小鹏汽车+长城汽车】，零部件【德赛西威+拓普集团+伯特利+华阳集团】。

其次，整车【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+蔚来+上汽集团+小康股份+江淮汽车】等，零部件【爱柯迪+旭升股份+炬光科技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子】。

◆风险提示：疫情控制低于预期；新能源汽车渗透率低于预期。