中信证券-国泰君安-601211-2022年一季报点评：基数效应放大同比降幅，IPO业务表现出色-220506

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券商股估值已具有显著的安全边际，中长期良好确定性来自改革创新红利。

行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开。

随着股权激励的持续推进，公司治理改革的不断深化，国泰君安业绩同比降幅后续有望收窄，维持公司A/H股“增持”评级。

▍归母净利润符合预期，同比下降42.90%。

2022年1季度，国泰君安实现营业收入81.50亿元，同比下降25.53%；实现归母净利润25.19亿元，同比下降42.90%；剔除2021年1季度出售上海证券影响后，归母净利润同比下降32.52%。

2022年1季度基本EPS为0.27元，同比下降44.90%；加权平均ROE为1.75%，同比下降1.58个百分点。

期末BVPS为15.52元，较2021年末上升1.59%。

▍收入端：投资收益同比回撤明显，拖累公司整体业绩。

轻资产业务方面，2022年1季度，国泰君安经纪、投行、资管业务手续费净收入分别为19.47、9.99和3.09亿元，同比下降7%、上升47%和下降39%，投行业务成为唯一正向增长的主营业务。

重资本业务方面，2022年1季度利息净收入为12.49亿，同比下降11%，主要因利息支出增长导致；投资收益+公允价值变动损益为2.78亿，同比下降93%，是利润下滑的主要原因。

2020年1季度，国泰君安出售上海证券26%股权，带来投资收益11.39亿元。

若剔除此项影响，投资收益+公允价值变动损益同比下滑91%。

▍成本端：费用控制效果突出，减值风险整体可控。

2022年1季度，国泰君安业务及管理费用规模为16.45亿元，同比下降27%，环比下降30%；管理费用率为32.8%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.3个百分点，费用控制效果突出。

减值方面，2022年1季度冲回信用减值损失2.37亿。

与信用风险相关的融出资金规模由2021年末的1093亿下降至2022年1季度末的1004亿。

截至2021年末，国泰君安两融维持担保和质押履约保障比例分别为311%和318%，在行业中处于较高水平，信用风险整体可控。

▍投行业务：IPO领域表现出色，市场份额跻身行业前四。

股权融资方面，2022年1季度，国泰君安股权承销规模为169.22亿元，排名行业第8。

其中，IPO领域表现出色，承销规模达110.82亿，排名行业第4，同比上升15位。

IPO市场份额由1.88%上升至8.35%，投行事业部制改革成果初显。

债券融资方面，债券承销规模为1725.08亿元，同比提升0.76%；承销规模排名行业第4，同比下降一位。

▍公募业务：增持华安基金，利润贡献率有望提升至4.5%。

2021年10月，国泰君安董事会会议批准以18.12亿元的价格，受让上海上国投资产管理有限公司所持有的华安基金管理有限公司15%股权。

2022年3月，中国证监会正式核准此项股权转让，交易完成后国泰君安对华安基金的持股比例将由28%上升到43%。

2021年，华安基金实现营业收入36.31亿元，实现净利润10.06亿元，对国泰君安的利润贡献率为1.88%。

此次股权变动后，华安基金对国泰君安的利润贡献率有望提升至4.5%。