东兴证券-非银行金融行业2022Q1基金保有量数据点评：券商保有规模逆势增长，新统计口径下规模空间有望打开-220506

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事件：基金业协会披露截至2022年一季度的基金销售机构公募基金保有规模前100家“股票+混合公募基金保有规模”和“非货币市场基金保有规模”数据。

整体来看，在一季度权益市场大幅波动的情况下，股混基金业绩低迷压制新发规模，致使TOP100机构公募基金保有规模环比略有下滑。

截至2022年一季度末，TOP100基金销售机构非货币基金保有规模为7.88万亿，同比增长21.02%，环比回落5.31%；股票+混合基金保有规模为5.91万亿，同比增长8.83%，环比回落8.55%。

受制于经济下行压力增大、疫情反复，欧美通胀高企、加息预期上升和地缘事件频发等因素，年内权益市场波动剧烈，一季度上证综指、上证50、沪深300等核心指数表现均不及2021年同期，市场投资热度下降，进而导致股票+混合基金销售遇冷，TOP100中约半数企业数据环比回落。

而存量市场中竞争格局相对固化，三甲排名无变动，蚂蚁基金蝉联非货基保有规模第一，招商银行和天天基金分别占据第二、三位，银行和互联网渠道仍是基金销售的主导力量。

从行业结构来看，券商基金销售保有规模逆势增长。

本季度上榜银行、券商和第三方机构数量分别为26家、51家和23家，与上一季度相比，权益型基金销售规模进入前100名的机构中，银行减少5家，券商增加5家，第三方机构无变动；从保有规模看，TOP100中银行、券商和第三方机构权益基金保有规模分别为3.25万亿、1.14万亿和1.53万亿，分别环比变动-14.24%、21.02%和-12.12%。

由此可见，一季度券商在基金销售领域走出了“独立行情”，也从一个侧面反映出财富管理转型和基金投顾业务发展势头良好。

我们看到，一季度券商保有规模逆势增长一定程度上来自于统计口径变化，即本次ETF采用季末时点值统计，不扣除二级市场净买入金额，因此ETF业务实力强的券商规模及排名提升幅度较大，如华泰证券、平安证券、海通证券、光大证券、中银国际等。

我们认为，随着统计重心变化，叠加市场波动中投资者的基金投资偏好向被动型基金转移，拥有丰富机构客户资源和较强的产品投顾&配置能力的券商头部财富管理平台有望继续发挥投顾能力整体优势，未来保有规模及市场排名或将进一步提升。

券商中格局略有变化，华泰反超中信位列行业一、二位，广发排名第三。

三者在市场中排名分别为12、13、19位，股票+混合基金保有规模分别为1230亿、1163亿和770亿，环比分别增长44.71%、10.97%和9.69%，实现规模&市占率双增。

我们认为，在当前趋势下，银行和互联网平台中期内仍将占据基金销售主力，但综合实力较强的财富管理券商市占率有望进一步提升。

投资建议：当前基金代销业务的竞争前沿阵地仍处于渠道端，而与其他类型机构相比，券商在渠道端仍处于劣势；但随着统计口径调整、叠加投资者对基金产品的需求变化，证券公司保有规模及市场排名有望进一步提升。

从季度数据可以看到，基金代销机构的头部化愈发明显。

我们认为，在推进财富管理转型过程中，券商的基金代销业务重心正努力迈向“重投顾”等高附加值、体现券商权益类产品投顾能力优势的方向迈进，基金销售带来的不仅是代销收入，更是多元化产品线布局，以及业务附加值和行业地位的提升。

当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。