天风证券-固德威-688390-新业务致费用增加，看好新业务放量后的业绩增长-220506

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事件描述公司发布21年年报&22年一季报，21年实现营收26.78亿元，同增68.53%；归母净利润2.80亿元，同增7.40%；扣非净利润2.45亿元，同增1.69%。

21Q4实现营收9.59亿元，同增75.02%；归母净利润0.64亿元，同增1.40%；扣非净利润0.40亿元，同降33.97%。

22Q1实现营收6.50亿元，同增46.16%；归母净利润0.09亿元，同降86.54%；扣非净利润0.05亿元，同降92.00%。

财务报表研发费用：21Q4研发费用0.69亿元，同增91.61%，环增35.71%；22Q1研发费用0.68亿元，同增139.90%，环降1.56%。

主要系公司研发团队扩张，职工薪酬及研发项目投入增加所致。

销售费用：21Q4销售费用0.73亿元，同增64.66%，环增31.54%；22Q1销售费用0.68亿元，同增99.67%，环降6.98%。

主要系销售额增加，相应人工成本增加，及实施股权激励计划所致经营性现金流：21Q4经营性现金净流入2.26亿元，同增18.83%，环增788.05%。

投资建议随光伏装机增长+出口替代，预计公司并网逆变器出货将持续增加；随储能行业需求高增，公司储能逆变器、储能系统有望持续放量；其他业务由于尚处于前期投入期，利润贡献不大。

公司21年开始布局新业务板块，加之费用结构中人员薪资占比较高且较固定，预期22年仍将有较多费用支出，下调22年业绩预期自6.6亿至4.4亿；前期销售、研发投入为未来增长赋能，看好新业务放量后的业绩增长，上调23年业绩预期自8.9亿至11.1亿利润。

预计公司22/23年对应36、14XPE，维持“买入”评级。

风险提示：行业装机不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，未来新业务进展及业绩贡献不及预期，政策大幅变动。