富途证券-雅诗兰黛-EL.US-全球高端化妆品龙头，因地制宜、因时制宜布局新发展-220505

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化妆品行业市场规模与增速与经济呈相关性波动。

目前受到疫情影响，全球化妆品市场规模收缩，待疫情缓解，经济发展回归正常化轨道，预计增长将有所反弹，化妆品需求仍将继续扩大。

竞争格局：市场集中度高。

CR10占比超40%；国际大牌市占率较高；亚太地区市场份额最高且增速较快。

化妆品产业链条：产业链业态多样。

中游品牌商利润率最高，毛利率高达60%至80%。

雅诗兰黛经营战略—品牌端：多品牌矩阵，自主创立、收购、代理三种模式构筑品牌护城河，多方位满足消费者偏好；六大自创品牌，以护肤品和彩妆为主，构筑差异化的品牌与产品，巩固市场龙头地位；收购细分领域小众品牌，填补品类、渠道、市场空缺，与自创品牌实现互补；代理品牌跨界合作，完善品牌矩阵，共享品牌资源拓宽客群，加快产品更新周期，借助代理品牌势能降本增效。

雅诗兰黛经营战略—产品端：注重研发创新，围绕明星产品，推陈出新，大单品推动业绩稳定增长；积极应对市场消费者变化的需求，顺应市场发展趋势。

雅诗兰黛经营战略—营销端：成立伊始，两大营销创举为公司引流，精致化产品包装彰显雅诗兰黛中高端定位；选用明星为品牌代言、与明星合作推出联名款，扩大品牌影响力，年轻化转型；深耕社交媒体数字化营销，布局AR、元宇宙，推出其首个NFT数字产品。

雅诗兰黛经营战略—渠道端：维护中高端品牌形象，注重客户体验；推出PCBA计划，加速线上化布局；重视亚太地区、调整组织架构积极布局中国市场；多样化线上渠道。

财务分析盈利能力：毛利率处于行业领先水平；SG&A费用处于下降区间，利润率有所提升；ROE水平领先可比公司，长期保持较高水平。

盈利预测：预计2022-2024财年，公司总营业收入约186.52、209.57、227.45亿美元，同比增长14.93%、8.80%、8.53%；预计2022-2024财年，公司录得净利润约27.70、31.17、34.98亿美元，同比增长16.59%、12.54%、12.21%。