中银国际-东方盛虹-000301-大炼化项目投产在即，新材料领域持续发力-220505

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[Table_Summary]2021年公司实现营业收入517.22亿元，同比增长53.48%；归母净利润45.44亿元，同比增长492.66%，为历史最高业绩。

2022年第一季度营收137.73亿元，同比增长23.58%，归母净利润6.89亿元，同比下降53.72%。

支撑评级的要点斯尔邦完成注入，新材料业绩亮眼。

斯尔邦资产顺利完成重组注入，公司主营业务拓展至高附加值烯烃衍生物领域，增加多元石化及新能源新材料化学品。

2021年斯尔邦实现营业收入178.93亿元，净利润37.76亿元，净利率高达21.1%，其中丙烯腈和EVA作为代表性新材料产品，盈利丰厚。

丙烯腈全年营收68.74亿元，同比增长87.82%，毛利率为31.47%，同比提升20.03%；EVA全年营收63.96亿元，同比增长78.87%，毛利率为44.13%，同比提升19.89%。

未来几年，企业仍将在新材料领域持续发力，新材料板块在建项目中，除了丙烯腈新增产能26万吨，EVA新增产能70万吨外，还包括MMA、SAR、BDO、顺酐、PBAT等多个新材料产品。

成本上涨叠加需求疲软，聚酯业务短期承压。

公司2022年一季度归母净利润同比下滑53.72%。

作为聚酯化纤行业的龙头企业，公司在高端DTY产品领域历来享有较强的市场影响力和盈利能力。

2022年以来，由于原油价格上行，带动成本持续上涨，同时受制于疫情等影响，经济增速放缓，终端消费低迷，聚酯类产品与去年同期价差收窄，聚酯板块盈利下滑，未来随着疫情好转，需求恢复，聚酯业务有望边际向好大炼化项目投产在即，“炼化-聚酯-新材料”产业矩阵蓄势待发。

根据4月27日公司公布的信息，国家发改委原则同意子公司盛虹炼化2022年使用进口原油1580万吨，2023年起使用原油1600万吨，此外，公司计划在3季度完成炼化业务产能爬坡。

炼化板块可以为聚酯板块和新材料板块提供原料保障，预期随着大炼化项目顺利投产，“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵有望快速发力，推动企业业绩大幅增厚。

估值基于盛虹炼化项目即将投产，同时考虑到聚酯业务短期承压，预计公司2022-2024年每股收益分别为元0.73元，1.40元，1.63元，对应的PE分别为11.2倍，5.8倍，5.0倍。

原材料价格影响趋于缓和，疫情后需求复苏而公司估值处于历史低位，依旧看好公司新材料项目持续放量，维持“买入”评级。

评级面临的主要风险炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。