天风证券-禾迈股份-688032-微逆产品助力业绩增长，MLPE综合型厂商启航-220506

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事件描述公司发布2021年年报和2022年一季报，21全年实现营收7.95亿元，同增61%；归母净利润2.02亿元，同增94%；扣非净利润1.96亿元，同增98%。

其中，微型及监控设备实现营收4.52亿元，同增131%，占总营收的57%。

据此计算，公司21Q4实现营收2.88亿元，同增52%，环增53%；归母净利润0.8亿元，同增107%，环增87%；扣非净利润0.78亿元，环增88%。

22Q1实现营收2.29亿元，同增96%；归母净利润0.87亿元，同增175%；扣非净利润0.85亿元，同增175%。

财务报表财务费用：22Q1财务费用-0.21亿元，环比大幅降低，主要系IPO募集资金中有部分闲置资金从春节后开始进行了理财，利息收入0.24亿元。

研发费用：22Q1研发费用0.12亿元，同增62.0%，主要系报告期内研发人员数量及薪酬增加所致。

存货：公司22Q1存货2.57亿元，环增20.1%；21年末存货2.14亿元，同增70%，环增16%，主要系报告期内销量增加引起的备货增加。

经营性现金流：21Q4经营现金流净流入0.7亿元，环增100%；22Q1经营性现金净流入0.29亿元，同比21Q1经营性现金净额0.01亿大幅提升，系本期营业收入增长所致。

投资建议随分布式装机量上升+MLPE产品渗透率不断提高，公司有望享受超出光伏行业增长的红利。

微型逆变器产品方面，公司有一拖一至一拖六全系列产品，额定功率在250W-2250W间，可满足182/210大功率光伏组件应用需求。

此外，公司积极布局储能业务，完善产业链，未来几年有望获高速增长。

得益于分布式装机快速增长，看好公司未来逆变器业务发展，调整公司22/23年净利润预期，分别自4.2、7.8亿元上调至5.2、8.3亿利润。

预计公司22/23年分别对应51、32XPE，维持“买入”评级。

风险提示：行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。