天风证券-上海机场-600009-亏损小幅扩大，毛利率持续改善-220506

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事件公司公布2022年一季度业绩，期内公司实现营业收入8.41亿元，同比减少2.94%；归母净利润亏损5.09亿元，亏损同比扩大0.73亿元，基本符合我们预期。

国内旅客吞吐量下滑明显，国际客流带动免税收入增长22Q1上海机场共保障飞机起降7.48万架次，同比减少8.31%；旅客吞吐量548.17万人次，同比下滑17.99%。

受一季度国内疫情反复影响，国内旅客吞吐量同比减少20.80%；但国际和地区旅客吞吐量同比增长38.86%，导致公司免税店租金收入同比增长，达到1.17亿元，同比增长27.17%。

营业成本下降，毛利率提升22Q1公司营业成本同比下降7.58%，幅度大于营业收入降幅，毛利率同比提升8.14个百分点，或是因为会计政策变更所致。

公司自2022年起对部分固定资产折旧年限进行变更，预计该调整将减少公司2022年固定资产折旧计提约2.54亿元，增加2022年度归属于母公司净利润约1.90亿元。

上海疫情形势压抑复苏，收购虹桥机场加强枢纽建设3月以来受上海疫情反复影响，公司全月共保障飞机起降16072架次，同比21年3月下降54.89%，其中国内和国际飞机起降架次分别同比下降71.16%、7.82%。

随着上海疫情形势好转，国内飞机起降架次或明显增长，航空性业务收入也将随之增长。

公司收购虹桥机场等资产重组事宜已于4月25日获得证监会核准。

我们认为增发股份收购资产虽短期内对EPS有一定摊薄，但有助于平滑上市公司业绩波动，且浦东和虹桥机场未来协同效应大有可为，有利于加快上海国际航空枢纽建设。

盈利预测受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。

随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。

但22年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。

我们认为国际航线22年重启希望不大，或将在2023年逐渐放开，国际客流量有望逐步恢复。

在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为打造上海国际航空枢纽的主要机场，长期商业价值依然突出。

我们调整之前对公司2022/2023年净利润预测18.29、27.24亿元至-15.43、28.53亿元，增加2024年归母净利润预测为43.52亿元，维持“买入”评级。

风险提示：全球和国内疫情形势加重，国际航线放开时间不及预期，资本支出超出预期。