东方证券-分众传媒-002027-疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期-220506

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事件：公司2021年实现收入148.4亿元（yoy+22.6%），归母净利润60.6亿（yoy+51%，符合预期）。

22Q1收入29.4亿元（yoy-18.19%），归母利润9.3亿（yoy-32%），扣非利润8.1亿（yoy-33%）下半年宏观承压，叠加21Q1高基数下，22Q1收入增长放缓。

逐季度来看：21Q3/21Q4/22Q1收入分别为38.2/36.9/29.39亿元(yoy+17.1%/-12.6%/-18.2%)，归母净利润15.22/16.41/9.3亿元（yoy+10%/-9%/-32%）。

22Q1受教育行业投放减少以及深圳等地区疫情反复，广告主投放意愿下降，收入和利润产生了较大波动。

预计Q2全国疫情仍然多点频发，对区域内上刊和全国性品牌联动投放的负面影响较为持续。

全年消费板块增长强劲，具有较强的稳健性。

日用消费全年实现收入63.3亿(yoy+41%），下半年保持增长，为34.5亿（yoy+27%）。

其他板块在下半年受宏观经济压力，整体出现了下降。

其中，互联网全年42.3亿（yoy+27%），下半年为18.3亿（yoy-15%）；汽车全年8.2亿（yoy-25%），下半年为4.6亿（yoy32%）；商业服务全年7.3亿（yoy+18%），下半年为3.02亿（yoy-18%）。

21年日用品类客户数量50%增长，22Q1从投放来看，消费品保持稳健投放，点位消费品品牌填充率较高，充分反映公司在消费品板块成功拓展，后续成长可期。

成本端管控优异，抵消部分收入下滑压力。

22Q1毛利率仅同比下降2.4pct达到63.4%，点位数yoy+6.9%下单点成本优化显著，销售费用率17.4%环比持平，管理费用率6%（yoy+2.5pct，qoq+2.2pct）。

综合来看，OPM为39.5%（yoy8.6pct），归母净利润9.3亿（yoy-32%），扣非净利润8.1亿（yoy-33%）21年以来公司在消费品用户拓展成果显著，短期受到宏观经济和疫情影响下调盈利预测，公司媒体资源在时长和注意力依然稳固，看好公司后疫情时期的盈利修复。

我们预测22-24年收入分别为131.2/154.2/171.3亿元（原预测22/23年为169/190亿元），归母净利润分别为50.57/60.54/68.37亿元（原预测22/23年为69.90/80.07亿元），参考可比公司维持22PE为19x，目标价6.65元/股，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期；租金下降不及预期；。