天风证券-蓝色光标-300058-疫情等影响短期业绩，元宇宙生态全景版图初现-220506

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色光标2021年实现营业收入400.78亿元，同比下降1.11%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降27.95%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长11.35%。

22Q1公司实现营业收入77.82亿元，同比下降25.11%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降91%，扣非归母净利润1.19亿，同比下降42.31%。

21年疫情相对20年有所缓解，公司21年全年扣非后业绩稳健增长。

22Q1受疫情冲击、海外公司业务出表和限制性股票成本摊销等影响，公司整体业绩在22Q1有所下滑，后续关注疫情进展。

分业务看，21年公司出海业务持续增长，毛利率稳步提升。

2021年全案推广服务实现营收61.55亿元，同比下降19.65%，毛利率17.22%，同比上升3.58pct；全案广告代理业务实现营收33.14亿元，同比下降40.79%，毛利率15.91%，同比上升4.32pct；出海广告投放业务实现营收283.93亿元，同比增长16.30%，毛利率1.74%，同比上升0.31pct；海外公司业务实现营收22.16亿元，同比下降22.41%，毛利率20.75%，同比上升1.02pct。

资产负债表维持健康，经营性现金流持续高于扣非后净利润。

21年9月海外公司业务引进战略投资完成交割，其背负的商誉近18亿元完全剥离。

截至2021年末，公司商誉余额降至30.38亿，且均集中持续增长的数字广告和营销服务板块，中短期无商誉减值风险。

21年经营性净现金流为7.50亿元，22Q1为2.02亿元，持续保持高于同期归母扣非净利润。

元宇宙布局全力推进，人、货、场业务生态全景基本搭建完成。

公司21年全力投入元宇宙布局，并迅速完成组织架构调整和专业团队的搭建。

目前，蓝色光标已经完成全场景业务布局：虚拟人（国风数字虚拟人“苏小妹”、虚拟音乐人K）、虚拟物（上线自有数字艺术品发行平台MEME）、虚拟场景（“蓝宇宙”入驻百度希壤；BlueBoxxRStudios虚拟拍摄影棚于4月正式开棚）每条赛道均有自主IP、技术产品、定制服务三个板块，形成了交叉支撑的业务生态全景。

投资建议：蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。

同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙等战略赛道有望打开公司未来业绩与估值空间。

根据22Q1业绩及宏观环境，我们下调公司22-23年归母净利润（前值8.01亿/9.77亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.17亿/8.64亿/9.88亿元，同比增长37.4%/20.6%/14.3%，对应PE分别为19.8x/16.4x/14.4x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，国内外疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险。