海通国际-北新建材-000786-转嫁成本压力体现高市占率下定价权-220506

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事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入约46.1亿元，同比增长约10.47%、实现归母净利润约5.6亿元，同比增加7.28%，扣非归母净利润约5.4亿元，同比增约4.59%。

点评：竣工疲软、疫情反复，公司收入逆势增长。

石膏板一般用于建筑的吊顶和隔墙，偏向于房屋竣工端，2022年以来竣工面积增速疲软，叠加疫情反复，整体装修需求并不乐观。

我们认为在此背景下一季度公司实现10.47%的收入增长实属不易。

毛利率、费用率、净利率基本保持稳定，成功转嫁成本压力，凸显高市占率下的话语权。

2021-2022年煤炭等成本涨幅明显，我们预计公司单平石膏板成本有所增加，2022Q1毛利率28.39%同比仅下滑2.46pct，考虑到提价后即使单平毛利不变，毛利率也会有所降低，我们预计公司真实的单平毛利反倒或有提升；22Q1费用率、净利率分别为14.89%、12.10%，同比基本保持稳定，我们认为在原材料价格上涨的背景下公司盈利保持稳定体现了公司的成本转嫁能力。

“一体两翼”和全球化深入推进。

龙骨市场规模较石膏板或更大，公司当前在龙骨市场占有率很低。

通过2019年的磨合，我们认为龙骨与石膏板的搭配销售，企业与经销商的合作模式或逐渐理顺，依托公司石膏板业务的优势地位，未来龙骨有望继续高速增长；公司提出一体两翼的战略后，其中防水一翼快速发展，已成立统一经营管理平台，实施“一体化管理+区域化运营”，公司公告收购唐山远大洪雨、宿州远大洪雨70%的股权，防水业务外延并购进展较快；公司在乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、泰国等地均有在建或计划建设项目，海外多点布局。

公司石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计38.38亿平方米。

维持盈利预测、目标价和“优于大市”评级。

中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。

我们预计2022~2024年归母净利润分别为39.40、52.31、57.81亿元，对应EPS分别为2.33、3.10、3.42元/股，我们给予公司2022年22倍PE，对应目标价51.26元，维持“优于大市”评级。

风险提示。

需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期。