海通国际-日辰股份-603755-疫情明显影响餐饮需求，成本上涨业绩承压-220505

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22Q1营收同增7.11%。

21年公司营收/增速、扣非后归母净利润/增速分别为3.39亿元/28.57%、0.69亿元/-10.11%，21Q4营收/增速、扣非后归母净利润/增速分别为0.98亿元/24.25%、0.18亿元/-9.85%，22Q1营收/增速、扣非后归母净利润/增速分别为0.75亿元/7.11%、0.11亿元/-4.48%。

22Q1酱汁、粉体类产品营收均为个位数增长。

21年各产品的营收/增速分别为酱汁类2.5亿元/29.09%、粉体类0.82亿元/28.29%、食品添加剂0.05亿元/11.6%。

22Q1各产品的营收/增速分别为酱汁类0.55亿元/8.4%、粉体类0.18亿元/1.03%、食品添加剂0.01亿元/59.3%。

21年成本上涨、费用率提升导致净利率明显下降。

21年公司毛利率为43.42%，同降3.45pct，主要系原材料价格上涨等原因所致；21年期间费用率同增6.57pct，销售费用率同增1.25pct、管理费用率同增0.51pct、财务费用率同增4.8pct（主要系计算口径发生变化），净利率下降6.85pct至24.01%。

22Q1毛利率为39.43%，同降4.2pct，我们预计主要系成本上涨、产品结构有所变化；期间费用率同降0.18pct，净利率下降2.88pct至18.21%22Q1餐饮渠道营收同降11.42%。

21年各渠道的营收/增速分别为：餐饮1.46亿元/32.67%、食品加工1.43亿元/22.1%、品牌定制0.38亿元/47.87%、经销0.07亿元/129.3%。

22Q1各渠道的营收/增速分别为餐饮0.28亿元/-11.42%、食品加工0.31亿元/9.59%、品牌定制0.13亿元/60.07%、经销商0.02亿元/76.32%。

我们预计22Q1餐饮渠道收入下滑明显，主要系疫情反复影响所致。

盈利预测与估值。

我们预计公司22-24年EPS分别为0.99/1.3/1.69元，相关可比公司22年PE在41-52倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予22年50倍PE（此前给予21年60x估值），目标价由55.8下调至49.5元，维持“优于大市”评级。

风险提示。

上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。