光大证券-百威亚太-1876.HK-2022年一季度业绩点评：韩国地区表现亮眼，提价幅度超预期-220506

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事件：百威亚太发布22Q1业绩报告，22Q1实现营业收入16.32亿美元，同比+1.5%；EBITDA为5.70亿美元，同比+7.6%；归母净利润为3.04亿美元，同比+28.8%。

韩国市场增长强劲，对冲中国疫情影响。

拆分量价看，量：公司22Q1实现销量202.31万吨，同比-2.7%；价：22Q1吨酒价同比+4.3%。

公司持续推进高端化发展战略，各主要市场吨酒价均有所提升，22Q1毛利率为51.0%，同比-0.77pcts；22Q1EBITDA同比+7.6%。

分地区看，1）亚洲西部：22Q1收入及EBITDA同比-0.2%/+3.0%，销量同比-3.8%，吨酒价同比+3.7%；其中印度22Q1高端及超高端组合销量均实现双位数增长；2）亚洲东部：22Q1收入及EBITDA同比+10.3%/+45.6%，销量同比+6.7%，吨酒价同比+3.3%；由于韩国疫情好转，22Q1韩国市场实现销量中个位数增长，吨酒价低个位数增长，从而实现收入双位数增长，韩国区域的增长中和了中国区域的下滑。

中国市场销量下滑，高端及超高端产品仍保持强劲增长。

2022年3月中国疫情反复，对行业造成较大影响，加上今年春节提前，去年同期基数较高，22Q1公司中国市场销量下滑4.3%。

公司高端化战略执行顺利，高端及超高端品牌销量占比提升，22Q1吨酒价同比+3.2%，抵消部分销量下滑，收入同比-1.3%。

与19Q1相比，百威及超高端产品收入分别实现高个位数及强劲的双位数增长。

22Q1中国地区EBITDA同比基本持平，较19Q1相比有所提升。

积极应对疫情，公司逆势提价。

3月疫情反复，部分夜场、餐饮场所关闭，对啤酒行业造成负面影响。

公司通过加强与政府、批发商的供应链合作，尽可能减少疫情影响。

22Q1在未受到疫情影响的城市中，百威品牌和超高端产品销量均实现双位数增长。

同时，在21Q4上调百威主品牌价格后，今年3-4月公司将提价范围扩大至全国，增幅达中个位数，进一步带动吨酒价提升。

盈利预测、估值与评级：公司在亚太市场具备领导地位，及背靠母公司百威集团的成熟战略体系和丰富的产品储备，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为11.56/13.17/14.68亿美元，折合2022-2024年EPS分别为0.56/0.64/0.71元人民币，当前股价对应22-24年PE分别为31x/27x/25x。

我们持续看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。

风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。