财信证券-和而泰-002402-短期业绩承压，下半年经营有望逐渐改善-220505

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公司发布2022年一季报。

2022Q1公司实现营收12.40亿元，同比-2.70%；归母净利润0.71亿元，同比-33.79%；经营活动现金净流量0.20亿元，同比+132.56%。

外部环境波动导致业绩承压。

2022Q1公司综合毛利率16.98%，我们预估控制器部分环比下降超过1pct，一季度公司业绩承压，影响因素包括：1）深圳3月份短暂的停工导致生产与交付顺延，上海疫情潜在影响长三角基地的供应与生产交付，物流运输存在一定阻力；2）上游原材料成本持续上涨，而公司提前备货带来的存货成本压力逐步反映到毛利率中。

截止3月底公司存货17.34亿元，较年底上升1.97亿元，上半年成本压力与对下游价格传导依然面临考验。

3）公司产能利用率有所下降，汇率波动等对毛利率与财务费用端构成一定负面影响。

汽车电子与储能业务拓宽收入来源。

根据年报信息，公司重点落向车身域控制和热管理控制方向，建立合作的全球Tier1客户数增加，同时与国内新势力的合作取得实质性进展，合作的主要产品包括车内氛围灯/贯穿式尾灯控制、座椅的控制以及HOD方向盘离手检测等，以及整个车身的集成式热管理方面，充电桩的研发、组装等，部分项目进入试产与量产阶段。

新能源方面，公司在储能控制器领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。

投资建议。

我们调整公司盈利预测以反映上半年集中出现的成本与供应链挑战，看好公司的长期竞争力。

预计2022-2024年，公司分别实现营收73.37/92.44/115.00亿元，分别实现归母净利润6.53/9.44/12.05亿元，对应EPS分别为0.71/1.03/1.32元，当前股价对应PE分别为19/13/10倍。

基于分部估值法，从PEG与电子制造业整体可比的角度调整传统控制器业务市值区间至140-160亿元，和而泰在铖昌科技的股权市值对应25-30亿元。

对应2022年底合理价格区间为18.05-20.79元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格波动。