华西证券-宇华教育-6169.HK-成本投入加大，经调净利下降-220502

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事件概述:公司2022H1营收/经调整归母净利同比增长4.8%/-7.3%2022H1集团营收同比增长4.8%至12.04亿元，经调整净利同比增长-7.3%至5.76亿元。

拟派发中期每股股息12.3港仙，分红比例为50%，股息率8.8%。

分析判断：高教板块收入个位数增长。

K12/大学收入分别为1.11/10.93亿元、同比增长-19.73%/8.14%，高教板块中在校生人数从11.4万人增至11.8万人，增长3.5%。

毛利率下降来自投入加大。

K12/大学毛利率分别为34.92%/58.85%、同比提高-11.9/-11.2PCT。

公司加大成本投入，其中人员开支增长16%至2.94亿元、学生培训和奖学金开支增长235%至7556万元、学校易耗品增长增长73%至1200万元、维修开支增长36%至2366万元、办公室行政开支增长90%至4880万元。

其他收入/经调整其他收入分别为0.49/0.65亿元，同比增长-4.2%/-0.8%，主要为政府补助。

加大费用管控，经调净利降幅低于毛利降幅。

经调整净利率同比下降6.3PCT至47.8%。

（1）2022H1财年销售费用为0.19亿元，同比下降28.22%，主要来自成本管控。

（2）行政开支为1.03亿元、同比下降1.76%，费用率下降0.5PCT。

（3）财务费用为0.27亿元，财务费用率下降1.61PCT至2.2%，主要是汇兑亏损减少以及利息开支减少。

投资建议我们分析，未来成长空间在于：（1）预计未来郑工商、山东英才人数不再显著增加，湖南涉外增长来自新校区招生；（2）湖南涉外、山东英才、斯坦福仍有学费增长空间；（3）我们预估，3所新建大专中有望于今年9月开始招生。

维持22/23/24年收入为24.76/26.99/29.16亿元，考虑公司加大投入，将22/23/24年归母净利从15.55/18.12/20.78亿元下调至11.72/12.88/14.03亿元，对应将22/23/24年EPS从0.43/0.50/0.58元下调至0.33/0.36/0.39元，2022年5月5日收盘价1.18港元对应22/23/24年PE分别为3/3/3X（1港元=0.85元人民币），维持“买入”评级。

风险提示国家法规及政策调整风险、可转债到期债务压力、收购扩张进度不及预期风险、系统性风险。