光大证券-杭萧钢构-600477-2021年年报及2022年一季报点评：22Q1新签订单增长提速，股权激励或增厚公司未来利润-220506

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事件：杭萧钢构发布2021年年报及2022年一季报。

2021年，公司实现营业总收入/归母净利润分别为96/4.1亿元，同比+18%/-43%。

22Q1，公司实现营业总收入/归母净利润分别为21/0.53亿元，同比+10%/-40%。

点评：22Q1新签合同额增速明显提速：21年，公司工业/建筑业/服务业业务实现营业收入0.9/83/9亿元，同比+26%/+34%/+61%；毛利率分别为9.8%/14.3%/2.9%，同比+6.7/-0.5/-11.1pcts。

2021年，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为150/107/41亿元，分别同比+17%/+7%/+68%，万郡绿建新签合同额显著增长。

22Q1，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为46/26/20亿元，分别同比+85%/+57%/+140%，新签合同额增长明显提速。

21年毛利率受钢价上涨冲击，费用率同比改善：21年，公司综合毛利率13.9%，同比-3.9pcts，或受钢价上涨影响；期间费用率9.9%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.34/+0.13/+0.27pct；信用减值0.78亿元，同比+48%。

2022Q1，综合毛利率为14.65%，同比-1.14pcts，同比下降趋势已出现边际改善。

21年，公司经营性净现金流-9.0亿元，同比-8.9亿元；主要由于：1）净利润同比下滑；2）原材料支出增加；3）应收账款同比增长较多。

对合特光电核心成员进行股权激励，目标业绩或将增厚公司未来利润：21年7月，公司增资入股合特光电，获得51%的股权、成为控股股东；21年11月，合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，为后续BIPV业务收入快速增长奠定产能基础。

为进一步激励合特光电中高层管理者及核心骨干员工，公司拟回购公司股票数量500-1000万股用于实施员工持股计划，业绩考核指标为2023/2024年合特光电净利润不低于0.5/1.0亿元，对应增厚公司归母净利润0.26/0.51亿元，占公司21年归母净利润的比例分别为6%/12%。

盈利预测、估值与评级：杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势，同时积极布局BIPV领域，或将提升公司未来在行业内的竞争力。

考虑到疫情因素，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至5.00亿元（-14%）、6.06亿元（-24%），新增公司2024年归母净利润预测7.08亿元。

公司对合特光电核心成员股权激励，目标业绩或增厚公司未来利润，现价对应2022年动态市盈率16x，维持“增持”评级。

风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，疫情反复风险。