东方证券-格尔软件-603232-年报点评：营收快速增长，短期业绩承压-220506

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事件：公司发布2021年报，实现收入6.1亿（+37.4%），实现归母净利0.80亿（+39.7%），扣非净利+0.33亿（-27.7%），其中Q4单季度实现收入3.23亿（+20.2%），实现归母净利1.03亿（+12.9%），实现扣非净利0.77亿（-13.0%）。

此外公司发布22Q1季报，实现收入1.37亿（+87.6%），实现归母净利-0.56亿（-134.0%），实现扣非净利-0.63亿（-119.9%）。

核心产品营收实现快速增长。

分产品来看，21年全年公司PKI安全应用产品和通用安全产品收入分别达到2.0亿、2.8亿，同比增速分别为5.3%、33.0%，均实现稳定增长。

此外，PKI基础设施产品收入达到1.3亿，同比增长187%。

公司积极开拓市场，产品和服务已经进入政府、国防、金融、央企等行业和领域，持续构建强有力的市场开拓体系。

净利润下降系营业成本提高和期间费用率上升所致。

2021年度公司综合毛利率为51.7%，同比下降3.4pct。

同时，期间费用率为45.5%，同比上升3.4pct。

其中，销售、管理、研发费用率分别为10.0%、18.4%、17.4%，分别同比上升-0.3pct、3.4pct、0.1pct、0.1pct。

持续深耕优势领域，积极探索扩张新兴场景和领域。

公司以PKI技术为基础，专注于网络信息安全领域，产品范围覆盖PKI系统和安全应用，已形成完整的信息安全产品体系。

公司持续深耕优势领域，国防、政法、政务行业打造大协调，稳固行业优势地位，并拓展国家部委、央企总部的身份中台与电子平台的规划与建设业务，为公司“新场景、新业态、新模式、新需求”的大环境下继续拓展以PKI为核心的网络安全市场奠定基础。

调整收入增速毛利率及费用率，我们预测公司22-24年归母净利润分别为0.87/1.05/1.25亿元（原预测22年归母净利润为1.58亿）。

根据可比公司22年的PE水平，给予公司22年40倍PE，对应合理股价为14.80元，维持买入评级。

风险提示政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。