中信证券-格林美-002340-2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，吨净利强势修复-220506

《中信证券-格林美-002340-2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，吨净利强势修复-220506（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-格林美-002340-2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，吨净利强势修复-220506（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是三元前驱体领先企业，业绩稳健增长。

考虑酸碱价格回落带来吨净利修复，以及海外三元前驱体需求旺盛，我们上调2022/2023年归母净利润预测至17.3/25.8亿元（前预测值15.1/18.2亿元），新增2024年归母净利润预测为34.3亿元，当前股价对应PE18/12/9倍。

▍事件：公司4月27日晚发布2021年报及2022年一季报，我们点评如下：▍2021/22Q1归母净利润9.23/3.32亿元（+124%/20.2%YoY），符合市场预期。

2021年公司实现营收193亿元，同比+54.8%，归母净利润9.23亿元，同比+124%，净利率+4.98%，同比+1.55pcts，扣非后净利润7.22亿元，同比+106%，符合市场预期，其中非经常性损益主要为资产处置收益及政府补助。

分季度看，2021Q4营收64.1亿元，同比+67.7%，环比+31%，归母净利润2.07亿元，同比+138%，环比+15.5%，Q4净利率为3.26%，环比-0.58pct。

2022Q1实现营收69.67亿元，同比+86.8%，环比+8.7%；归母净利润3.32亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润3.18亿元，同比+25.5%，符合市场预期。

2022Q1经营现金流净额-21.5亿元，同比-7,220%，主要系应收账款大幅增加及大量承兑汇票未到期所致。

▍前驱体出货高速增长，聚焦主业结构优化。

2021年公司分业务情况如下：1）电池业务收入137亿元（同比+106%），营收占比71.1%，毛利率为+18.7%（同比-1.2pcts），其中三元前驱体/四钴/三元正极收入94.2/29.5/13.5亿元（同比+205%/+13.7%/+38.4%），毛利率为20.5%/17.3%/9.38%（同比-3.51/-1.65/-0.27pcts），三元前驱体/四钴出货量9.1/1.6万吨（同比+120%/+4.14%），均位居全球前三。

22Q1看，公司三元前驱体出货接近4万吨，吨净利恢复到8000元以上，主要系酸碱和能源价格回落，全年看有望冲击18万吨以上出货。

2）钴镍钨产品与硬质合金业务收入24.4亿元（同比+5.76%），营收占比12.6%，毛利率为15.6%（同比+0.88pct）。

3）电子废弃物综合利用收入17.2亿元（同比+53.1%），营收占比8.92%，毛利率16.1%（同比-8.59pcts）。

▍期间费用控制较好，保持大力度研发投入。

2021年公司毛利率17.2%，同比+0.56pct。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为21%/19.9%/16.8%/13.5%；22Q1毛利率为16.4%，同比-4.67pcts，环比+2.81pcts。

费用方面，2021年公司期间费用率为11.4%，同比-1.46pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/7.6%/4.17%/3.47%，同比-0.07/-0.73/+0.25/-0.67pct，研发费用率上升系公司加大电池材料板块研发投入所致。

2022年Q1期间费用率为9.35%，环比-2.09pcts。

▍长单+印尼镍项目+回收锁定上游资源，保障中长期竞争力。

公司专注高镍三元前驱体路线，钴/镍成为重要战略资源，公司通过三个渠道锁定：1）嘉能可+力勤长单，今后约10年将累计保障14.7/7.4万金吨钴/镍供应，年均1.5/0.9万金吨钴/镍；2）印尼镍项目，保障年均5万金吨镍；3）公司当前年均回收0.5/1万金吨钴/镍，与亿纬锂能签署2024年起十年内1万吨/年镍产品的定向循环利用合作，并与孚能科技签署回收合作协议，未来回收资源供应稳定。

综上，公司年均可保障钴/镍资源2/6.9万金吨钴/镍供应，可对应生产16/20万吨NCM622三元前驱体，基本可以保障满足未来三年公司三元前驱体资源需求。