中信证券-长安汽车-000625-2021年年报及2022年一季报点评：21Q1业绩超预期，期待深蓝&阿维塔发力-220506

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长安汽车发布2021年年报和2022年一季报：2022年实现营业收入1051亿元，同比+24.33%；归母净利润35.5亿元，同比+6.87%；扣非归母净利润16.5亿元（2020：-32.5亿元），符合预期。

2022Q1归母净利润实现45.5亿元（21Q1：8.54亿元），业绩超预期。

给予长安汽车2022年1.3倍PB，对应目标价10元。

下调至“增持”评级。

▍2021年净利润35.5亿元，符合预期，2022Q1业绩超预期。

长安汽车2021年营业收入1051亿元，同比+24.33%；归母净利润35.5亿元，同比+6.87%；扣非归母净利润16.5亿元（2020年：-32.5亿元）。

单季度方面，2021Q4实现营业收入259亿元，同比-9.7%，环比+15.7%；21Q4毛利率为18.9%表现良好，环比+1.5pcts，同比-1.4pcts。

21Q4实现归母净利润5.6亿元，扣除非经常性损益（主要为政府补贴）的净亏损0.87亿元。

拆分来看，合资品牌的投资收益贡献3.27亿元，倒算自主品牌净利润-4.14亿元。

2022年第一季度，长安汽车的经营表现超预期：22Q1实现营业收入345.8亿元，同比+8.0%，环比+33.3%。

毛利率为18.2%，归母净利润为45.4亿元（21Q1：8.54亿元），其中21亿元来自阿维塔股权重估的投资收益，合资贡献利润1.1亿元，自主品牌推算盈利21.6亿元，业绩表现大超预期。

▍22Q1销量逆市增长，自主品牌毛利较为稳健。

产销方面，2021Q4自主品牌（月产销公告中对应重庆、河北、合肥工厂）合计实现销量28.7万辆，实现产量32.5万辆，产量超过销量3.8万辆。

2022Q1，长安汽车自主品牌实现销量40.0万辆，销量逆市环比上升40%；实现产量37.3万辆，产销缺口逆转，销量超过产量2.7万辆。

单车指标方面，21Q4自主品牌单车收入9.05万元（21Q3：7.78万元）。

单车毛利1.71万元（21Q3：1.35万元），达到2021年以来季度最高的水平。

2022Q1，长安汽车自主品牌单车收入实现8.64万元，单车毛利润1.57万元。

连续两个季度，长安汽车单车收入和单车毛利，处在历史较高分位，验证其新车型周期的盈利能力。

▍长安新能源改名长安深蓝，新车C385正式亮相。

2022年4月，独立运作已4年的长安新能源进行再升级，更名为“长安深蓝”，并发布了纯电平台、集中化域控架构等技术；首款车型C385纯电智能轿车亮相，并将在21H1正式上市。

后者基于EPA1平台打造，将搭载纯电、增程和氢能三种动力形式，其中纯电车型CLTC工况续航将达到700公里以上。

此外，长安、华为、宁德时代共同打造的阿维塔首款车型——智能电动SUVE11也将在今年正式上市。

根据规划，阿维塔将进一步升级EPA0、EPA1和EPA2，形成SDA平台架构。

未来三年，将开发轿跑、SUV、MPV以及其他形态的新物种，共11款全新产品。

▍风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期；疫情受控程度不及预期。

▍投资建议：由于汽车芯片供给持续紧缺，叠加上游原材料涨价压力以及今年燃油车的系统性压力，我们下调2022/23年EPS预测至0.66/0.71元（原预测为1.27/1.37元），增加2024年EPS预测为0.76元。

当前股价9.52元，对应2022/23/24年14.4/13.4/12.5倍PE。

考虑到行业可比公司目前PB中位数为1.3倍，给予长安汽车2022年1.3倍PB，对应目标价10元。

下调至“增持”评级。