海通国际-拓荆科技-688072-首次覆盖：薄膜沉积设备龙头公司扬帆起航-220505

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国内薄膜沉积设备领先供应商。

拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备、次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD设备、SACVD设备厂商，也是国内领先的集成电路ALD设备厂商。

海外技术专家及高端技术人才牵头，专注于薄膜沉积设备的国产化。

截止2021年9月30日，公司科研人员189人，占员工总数的44.06%，其中海外技术专家及高端技术人才十余人。

公司的PECVD设备、ALD设备、SACVD设备三大产品已广泛应用于国内晶圆厂14nm及以上制程集成电路制造产线，并已开展10nm及以下制程产品验证测试。

营收增长迅速，毛利率提升明显。

公司2018年-2020年营业收入7064.4万元、25125.15万元、43562.77万元，2019年/2020年同比增255.56%、73.38%；2021年1-9月收入37389.57万元。

按产品分，2018-2020公司PECVD设备收入分别为5170.28万元、24772.45万元、41824.53万元，在主营业务收入中占比最大。

2018年-2020年公司整体毛利率分别为33.00%、31.99%、34.12%，2021年1-9月的毛利率则高达45.55%，提升较为明显。

薄膜沉积设备市场空间大，ALD设备市场规模预期将快速增长。

薄膜沉积设备中，PECVD设备是占比最高的设备类型，占整体薄膜沉积设备市场的33%；ALD设备占据薄膜沉积设备市场的11%。

经测算，2020年PECVD设备、ALD设备的全球市场规模分别为56.76亿美元、18.92亿美元。

由于半导体先进制程产线数量增加，根据拓荆科技招股说明书援引AcumenresearchandConsulting预测ALD设备的市场规模将快速增长，到2026E全球ALD设备市场规模将达到32亿美元。

盈利预测与投资建议。

我们预测拓荆科技2022E-2024E收入9.75亿元、11.76亿元、13.30亿元，同比增28.61%、20.69%、13.04%；归母净利润分别为0.91亿元、1.48亿元、1.85亿元，同比增33.36%、62.08%、25.25%。

采用PS估值方法，结合可比公司估值PS（2022E）均值为11.91倍，给予公司PS（2022E）13x，对应合理价值100.19元/股，首次覆盖“优于大市”评级风险提示。

1)无法引进技术人才；2)客户验收时间延长；3)竞争加剧。