中信证券-科博达-603786-2021年年报及2022一季报点评：短期业绩承压，产品、客户突破-220506

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公司2021年实现营收28.07亿元，同比-3.7%，实现归母净利润3.89亿元，同比-24.4%；其中，2021年第四季度实现营收7.62亿元，同比-18.3%，实现归母净利润1.17亿元，同比-39.8%；2022Q1实现营收7.36亿元，同比-2.8%，实现归母净利润9165万元，同比-24.7%，21Q4和22Q1业绩均显著承压，主要受局部疫情和行业缺芯影响，下游客户销量下滑。

但是，公司客户、产品拓展顺利，智能执行器和USB等产品获得捷豹路虎、丰田和大众等全球客户订单，底盘域控产品在比亚迪、吉利和小鹏等头部自主客户取得突破，在手订单充沛，未来成长可期。

考虑局部疫情影响等负面因素，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.29/1.72元（原预测为1.46/2.06元），新增2024年EPS预测2.35元，根据22-24年归母复合增速预测约35%，按照PEG=1给予22年35倍PE，对应目标价46元，维持“增持”评级。

▍受行业缺芯、原材料价格上涨等因素影响，公司业绩承压。

4月21日，公司发布2021年报以及2022年一季报。

2021年实现营收28.07亿元，同比-3.7%；实现归母净利润3.89亿元，同比-24.4%。

其中，2021年第四季度实现营收7.62亿元，同比-18.3%；实现归母净利润1.17亿元，同比-39.8%。

公司2022Q1实现营收7.36亿元，同比-2.8%；实现归母净利润9165万元，同比-24.7%。

公司业绩承压，主要系行业缺芯、原材料价格上涨等因素影响。

特别是公司第一大客户大众集团在缺芯影响下，2021年全球产量仅为802万辆，同比下滑6.5%，2022Q1产量185万台，同比下滑13.5%，严重拖累业绩。

▍毛利率同比下滑，费用率有所提升。

4Q21公司毛利率为33.8%，同比-3.3pcts，环比+0.9pct，主要系原材料价格上涨的影响。

费用率为20.0%，同比+6.0pcts，环比-3.2pcts，其中销售费用率为2.8%，同比+1.9pcts；管理费用率为5.7%，同比+0.8pct；研发费用率为11.1%，同比+2.5pcts；财务费用率为0.3%，同比+0.8pct。

1Q22公司毛利率为33.4%，同比-2.2pcts，环比-0.5pct，因为原材料价格维持高位。

费用率为17.8%，同比+1.8pcts，环比-2.1pcts，其中销售费用率为1.9%，同比+0.3pct；管理费用率为4.9%，同比+0.2pct；研发费用率为11.3%，同比+2.9pcts，主要因报告期内公司预研项目及新定点项目增加，研发投入加大；财务费用率为-0.3%，同比-1.6pcts。

▍项目定点持续增加，新产品逐步爬坡放量。

2021年，公司共获得奥迪、大众、保时捷、比亚迪、一汽红旗、广汽丰田等客户新定点项目59个，预计整个生命周期销量5500万只。

其中，公司首次将产品延伸到底盘域控技术相关的ASC等产品，先后获得比亚迪、吉利、小鹏等客户项目定点；AGS和USB项目也在广汽丰田、捷豹路虎、一汽红旗、安徽大众等客户实现推广应用。

公司新产品销售呈现增长势头，主要客户福特、雷诺和宝马的全球平台灯控项目陆续转产开始销售，AGS、舱内智能光源、USB、商用车国六排放系统等新产品也在逐步转产销售。

2021年，上述新产品合计销售4.15亿元，同比增长36.5%，从而改善公司以灯控系列产品为主的产品销售结构。

▍新能源客户产品布局领先，客户销售结构得到优化。

公司积极应对汽车电动化趋势，2021年共获得定点项目22个，比上年增长约50%。

新能源车用的产品销售1.58亿元，同比增长135.82%。

公司与大众、比亚迪、吉利、小鹏等国内外头部主机厂在新能源车领域深度合作，积极向灯控、热管理系统、舱内智能光源、底盘域相关技术等产品领域扩展，单车价值量不断提升，目前单车价值量最高已超过1300元。

随着全球客户和新能源车项目的增加，公司的客户销售结构得到优化。

2021年，公司核心客户大众全球的产品销售占比由上年74.33%下降到69.73%，预计未来占比仍将持续下降，但绝对值上升。

▍风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；中美贸易争端升级的风险。

▍投资建议：公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流；客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。

公司车灯控制器、AGS、舱内智能光源、USB等新产品陆续转产销售，产品销售结构得到优化。

公司新业务快速发展，新能源客户产品布局领先，发展前景广阔。

考虑局部疫情影响等负面因素，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.29/1.72元（原预测为1.46/2.06元），新增2024年EPS预测2.35元，根据22-24年归母复合增速预测约35%，按照PEG=1，给予2022年35倍PE，对应目标价46元，维持“增持”评级。