国泰君安-中远海运港口-1199.HK-经营稳健，估值吸引，维持“买入”-220506

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　　中远海运港口（“公司”）2022年第一季度业绩略差于我们及市场预期。受益于天津集装箱码头的并表，公司2022年第一季度收入同比增长24.2%至3.297亿美元。排除该并表影响，公司收入同比上升7.4%至2.850亿美元。毛利率同比提升1.1个百分点至24.5%。来自合联营公司的利润同比稳步增长1.9%至82.5百万美元。受累于可转债公允价值损失，公司股东净利同比轻微上升2.6%至74.9百万美元，略差于我们及市场预期。
　　我们预计公司净资产收益率将在持续的协同效应以及更成熟的运营下提升。2022年第一季度，主要受新冠疫情以及港口拥堵影响，公司吞吐量同比仅微升0.3%，而其码头利润同比稳健上升5.2%。往后看，在航运业向好的背景下，随着码头服务合约价预期逐步提升，疫情后单箱运营成本预期下降以及海外码头的运营更为成熟，我们预计公司盈利能力有望稳步发展。在母公司持续的吞吐量支持下，我们对公司净资产收益率的提升持乐观态度。
　　维持“买入”投资评级及轻微下调目标价至8.10港元。鉴于高股息率以及稳定的经营现金流，我们认为公司目前估值吸引。我们的目标价对应8.8倍、8.1倍及7.7倍2022-2024年市盈率，以及0.6倍、0.5倍及0.5倍2022-2024年市净率。