中信证券-爱玛科技-603529-2022年一季报点评：Q1业绩出色，渠道+爆款兼修-220506

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2022年第一季度，公司实现营收45.87亿元，同比+11.6%，环比-5.3%；实现归母净利润3.17亿元，同比+108.9%，环比+267.7%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+127.4%，环比+386.5%。

一季度业绩出色，收入端显著增加，系主要产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，量价齐升。

我们维持公司2022/23年EPS预测2.49/3.24元，新增24年EPS预测为4.13元，考虑当前多项政策推动下行业格局进一步优化，公司顺利完成终端提价缓解大宗原材料压力，业绩增长确定性强，给予公司2022年25倍PE，对应目标价62元，维持“买入”评级。

▍公司1Q22业绩出色，收入端增长显著。

4月28日公司发布公告，公司在2022年第一季度实现营收45.87亿元，同比+46.67%，环比+58.9%；实现归母净利润3.17亿元，同比+108.9%，环比+267.7%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+127.4%，环比+386.5%。

一季度业绩出色，收入端显著增加，主要原因系业绩期内公司推出多款热销产品，带动公司产品结构升级和销量增长。

2022年第一季度，公司实现毛利率14.1%，同比+1.8pcts，环比+0.9pcts；实现费用率5.4%，同比-0.6pcts，环比-4.6pcts。

2022年第一季度，在疫情波动、原材料涨价等不利因素下，公司各项经营指标仍增长显著，体现了强产品竞争力。

▍行业规范化加速格局优化，终端提价助力盈利能力提升。

多地“新国标”过渡期将于2022-2023年密集结束，从过渡期已截止的北京、江苏、上海看，违反“新国标〞政策上路面临的执法及处罚力度均明显高于预期。

另外，315晚会曝光部分品牌违规提速乱象，浙品码、京品码相关政策相继推出，将加速行业低端产能出清，利好头部品牌，格局继续集中的确定性进一步提高。

自2021年初以来，原材料成本持续上涨，导致行业终端涨价潮。

2021年公司电动两轮车平均售价为1668元，同比提升了88元。

爱玛等头部企业凭借品牌优势，有望在保证市占率的同时通过终端产品售价提升带动公司毛利率企稳回升，这也将助力行业加速摆脱过往“低质低价”的传统竞争模式，向高质量、高溢价方向发展。

▍渠道加速扩张+服务升级，深挖客户需求，爆款频出。

董事长张剑先生兼任总经理后，公司进入快速发展期。

截至2022年4月，公司线下门店数量已近3万家，门店飞速扩张高效驱动整体销量增长。

在渠道管理标准严格的同时，公司于2021年启动1330服务时效新标准、1394服务工程等多项渠道升级项目，对门店形象、功能进行全面整合升级。

同时，通过深入挖掘各类消费者需求公司产品端越来越细化，配合丰富渠道覆盖不同人群。

2022年以来，爱玛针对细分目标客户需求推出一系列热门产品。

劲霸F692专注解决西南山区骑行痛点，爬坡能力强；VAVA主打精致设计与高颜值，深受女性用户喜爱；瀚程D360专注实用设计，定位通勤人群。

通过不断细化产品用群，公司针对不同用户群针对性设计产品，市场反响积极，促进了公司一季度业绩的增长。

▍获得高新技术认可，股权激励明确增长目标。

2022年4月23日，公司公告全资子公司广东爱玛获得高新技术企业资格，加上此前获得资格的广西爱玛、天津爱玛，公司已有3家高新技术子公司，营收占比达公司总收入5成，是公司的主要利润贡献体。

相较于一般企业，高新技术企业仅需缴纳15%的所得税，有利于减轻公司纳税负担，助力业绩进一步增长。

另外，2022年1月24日，公司完成2021年限制性股票激励计划的首次授予，该计划将增加公司2022年管理费用0.66亿元，虽然短期内将影响公司的报表端账面利润，但有助于公司保持核心团队稳定性、实现中长期业绩稳定发展▍风险因素：“新国标”执行力度不及预期；原材料成本持续冲高；公司新产品销量不及预期；公司新业务拓展不及预期。

▍投资建议：公司是国内电动两轮车龙头企业，董事长兼任总经理后渠道布局提效增速、产品研发精准定位，头部优势持续巩固。

考虑到2022年一季度业绩出色，且当前多项政策推动下行业格局进一步优化，公司顺利完成终端提价缓解大宗原材料压力，业绩增长确定性强，维持公司2022/23年EPS预测2.49/3.24元(已扣除股权激励管理费用)，新增2024年EPS为4.13元。

考虑公司2022-2024年业绩复合增速预计约29%，同时考虑当前市场环境，按照PEG=0.9倍，给予公司2022年25倍PE，对应目标价62元，维持“买入”评级。