中信证券-广和通-300638-2022年一季报点评：需求端稳定，业绩快速增长-220506

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2022年一季度，广和通实现营业收入11.78亿元，同比+36.98%；实现归母净利润1.05亿元，同比+30.18%，环比+33.83%，业绩符合预期。

报告期内，公司下游需求保持稳定，收入稳健增长，供应链扰动开始缓解，公司毛利率企稳改善。

同时，公司计划收购锐凌无线进展加速，收购完成后将加强其全球车载通信模组能力。

报告期内，公司内部精细化管理不断加强，期间费用率同比下降。

我们看好公司作为模组行业龙头深耕高价质量场景同时不断拓展新的物联网领域，给予公司2022年33倍PE，对应45元的目标价，维持“买入”评级，重点推荐。

▍一季度业绩符合预期。

公司2022年一季度实现营收11.78亿元，同比+36.98，环比-6.17%；实现归母净利润1.05亿元，同比+30.18%，环比转正为+33.83%，业绩超预期；实现扣非后归母净利润9900万元，同比+40.65%，环比+28.97%。

2022Q1，公司实现毛利率22%，同比-3.11pcts，环比+0.75pct，企稳改善；净利率8.88%，同比-0.46pct，环比+2.65pcts。

此外，公司报告期内非经常性损益557万元，主要来源于政府补助；经营活动产生的现金流量净额1183万元，同比-85.14%，主要系备货所支出现金增加。

▍PC需求稳定，市占率持续提升。

报告期内，公司最主要下游笔记本电脑需求稳定。

过去两年，疫情对笔记本电脑需求的刺激已经得到充分释放，2022年整体出货量增长回落明显。

但根据我们测算，2021年全球笔记本蜂窝模组出货量为1000万片，同比增长约30%，渗透率提升3.73%，同比+0.4pct，渗透率仍然有较大的提升空间。

广和通主要受益于蜂窝模组在笔记本电脑中的渗透率提升，整体受消费电子需求疲软影响有限。

此外，公司在惠普、戴尔等主要PCODM厂商中的份额持续提升。

同时，随着更高速率4G模组以及5G模组放量，产品均价也有望提升。

▍收购锐凌无线进程加速，深度布局车载业务。

公司计划通过发行股票和支付现金的方式购买锐凌无线剩余51%股份。

报告期内，因提交材料中相关财务资料过期，经过公司更新财务资料后，交易所已经恢复审核。

收购完成后，锐凌无线将成为广和通旗下全资子公司。

锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验。

通过此次外延式并购，广和通将有能力依托锐凌无线和广通远驰两家子公司，横向打开全球车载业务拓展能力、纵向加深车规级模组产品线，塑造公司新的增长曲线。

▍积极备货应对供应链扰动，现金流承压。

2022Q1，公司继续采取较为积极的备货策略，库存达9.70亿元，一季度新增1.63亿元，较年初+20.19%，以此防范受疫情波动影响供应紧张和上游供应涨价风险。

受此影响，公司经营活动产生的现金流量净额为1183万元，同比-85.14%。

▍内部精细化管理增强，经营效率提高。

报告期内，公司规模效益持续增强，精细化管理水平提升，研发效率不断提高。

公司实现期间费用率15.01%，同比-2.06pcts，环比-2.59pcts。

其中：销售费用率为3.08%，同比-0.53pct，环比-0.50pct；管理费用率为1.78%，同比-0.28pct，环比0.37pct；研发费用率为9.88%，同比-0.78pct，环比-1.48pcts；财务费用率为0.28%，受益于报告期内汇兑损失下降，同比-0.47pct，环比0.24pct。

▍风险因素：PC4G/5G模组渗透率不达预期的风险；模组价格下滑超预期的风险；原材料缺货加剧的风险；车载业务进展不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的不确定性；汇率波动的风险等。

▍投资建议：公司深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业，聚焦大客户，专注于研发创新，综合竞争力持续提升。

我们看好公司在PC行业的领先地位和稳健增长，以及海外网关业务的加速突破，亦看好公司国内车载业务拓展和完成收购锐凌无线后海外车载业务放量。

考虑到供应链扰动缓解慢于预期，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.62/7.53/9.94亿元，同比+40%/34%/32%，对应2022-2024年EPS预测为1.36/1.82/2.40元。

参考移远通信、美格智能等可比公司估值（平均22E30xPE）以及给予公司一定龙头估值溢价，按照2022E33xPE，给予公司目标价45元，维持“买入”评级。