中信证券-华润水泥控股-1313.HK-2021年年报点评：Q4盈利水平改善明显，产业链延伸步伐不减-220506

《中信证券-华润水泥控股-1313.HK-2021年年报点评：Q4盈利水平改善明显，产业链延伸步伐不减-220506（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润水泥控股-1313.HK-2021年年报点评：Q4盈利水平改善明显，产业链延伸步伐不减-220506（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年，煤炭成本大幅上涨对公司盈利水平造成一定影响，但四季度以来能耗双控导致供给收缩，水泥价格涨幅明显，公司盈利水平得到一定改善。

在2022年疫情扰动下，基建稳增长重要性进一步提升，从而对后续水泥需求构成一定支撑，公司盈利有望保持相对稳定，当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。

▍2021年四季度利润大幅增长50%以上。

公司2021年实现营业收入439.63亿港元，同比增长9.67%；净利润77.67亿港元，同比下降13.31%，主要由于煤炭成本大幅增加影响利润率。

其中单四季度营业收入131.47亿港元，同比增长2.02%；净利润24.54亿元，同比增长56.60%，主要因为年底能耗双控导致产能收缩，水泥价格出现明显上涨。

公司2021年每股派息0.52港元，同比下降15.45%，对应股息率为8.33%。

▍水泥业务价格涨幅达15.6%，煤炭成本快速上升影响毛利率。

2021年公司熟料产能为6270万吨，产能利用率为100.6%，同比下降12pcts，主要由于年底能耗双控影响，公司水泥及熟料总销量8464万吨，同比下降6.81%。

价格方面，2021年水泥熟料平均售价为426.92港元/吨，同比增长15.63%；单位成本为273.60港元/吨，同比增长30.53%，主要由于吨煤炭成本同比大幅上升46.26%至105.60港元/吨，吨材料成本也上升25.82%至65.30港元/吨，毛利率同比下降7.32pcts至35.91%，但公司积极通过技改等方式降低单位能耗水平。

公司于2021年内，在广西武宣的水泥生产基地建设水泥熟料产线，新增水泥产能230万吨和熟料产能140万吨，进一步巩固区域市场地位；同时公司也在2022年1月份收购湖南良田水泥51%股份，进军湖南郴州市场；公司在2022年3月出售山西华润福龙水泥72%股权及负债，有序退出北方市场。

▍继续积极进行产业链延伸。

公司2021年通过竞拍、并购、参股等方式一共新掌控11座矿山资源，所有新取得项目建成后，预计到2024年公司骨料年产能将超过1亿吨，相比当前产能扩张9倍。

混凝土方面，公司2021年混凝土销量1481.4万立方米，同比增长10.68%；单位售价528.3港元/立方米，同比上升7.86%。

混凝土预制构件业务方面，2021年公司通过竞拍、建设等方式拥有7个混凝土预制构件项目，全部建成后，设计年产能将达到约160万立方米。

▍风险因素：基建及地产投资不及预期；公司装配式及骨料业务进展不及预期；原材料成本大幅波动。

▍投资建议：考虑到疫情对经济的影响以及原材料成本压力，我们调整2022~2023年EPS预测至1.04/1.27港元（原预测为1.58/1.66港元），新增2024年EPS预测1.45港元。

参考海螺水泥、华新水泥等可比公司2022年7~8xPE估值，我们给予公司2022年PE8x，对应目标价8港元，维持公司“买入”评级。