东方财富证券-正邦科技-002157-2021年报及2022年一季报点评：周期触底业绩承压，旺季来临价格发转-220505

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（以下内容从东方财富证券《2021年报及2022年一季报点评：周期触底业绩承压，旺季来临价格发转》研报附件原文摘录）
　　正邦科技(002157) 　　【投资要点】 　　猪价大幅下跌、饲料价格维持高位， 公司业绩显著承压。 2021 年，公司实现营业收入 476.7 亿，同比下降 3.0%，归母净利润-188.2 亿，同比下降 427.6%， 主要由于猪价下跌和饲料价格高位导致亏损、 淘汰能繁母猪导致亏损等原因。 2021 年，公司销售生猪 1,492.7 万头，同比增长 56.1%，单头销售均价为 16.6 元/公斤，同比下降 16.1 元/公斤， 单头销售成本为 23.6 元/公斤， 同比上升 1.6 元/公斤。 截至 2021年，国内生猪出栏排名前十的企业合计市场份额 12.3%，持续亏损或加速散养户产能出清，推动猪肉价格回升。 　　周期加速触底，静待旺季来临价格上行。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 64.9 亿，同比下降 48.9%，归母净利润-24.3 亿，同比下降1,249.7%，猪价进入淡季、价格持续下跌。一季度，公司累计生猪销量 242.6 万头，同比减少 6%，销售均价在 11.30-12.92 元/公斤，较去年同期大幅下降。一方面，持续亏损加速产能出清；另一方面，4月份通常为全年猪价低点，近十年 7-8 月份猪价上涨概率超过 80%，平均月涨幅接近 6%。 　　持续亏损影响资产负债表，江西政府加大金融支持力度。由于大幅亏损，公司资产负债表恶化。一方面，江西政府加大金融支持力度，4月份江西省人民政府金融工作办公室、江西省农业农村厅发布《关于进一步加强金融支持力度、着力稳定生猪生产的通知》，要求加大信贷支持，不得盲目限贷、抽贷、断贷。另一方面，生猪养殖企业经营活动现金流好，以及一季度为例，公司净亏损 24.3 亿，经营活动现金流流出 13.6 亿；养殖企业以往经营现金流差原因主要在于固定资产扩张，随着公司放缓扩张步伐，现金流压力相对减少。 　　【投资建议】 　　正邦科技是全国领先的生猪养殖企业，受猪价低迷、饲料高位等因素影响，出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持，公司有望挺过寒冬，并随着猪周期上行，恢复盈利。由于出栏量下降，我们下调营收和净利润盈利预测，预计 2022-204 年公司实现营业收入337.1/517.1/627.1 亿，归母净利润 -48.5/47.5/67.5 亿 ,EPS 分别为-1.5/1.5/2.1 元，对应 PE 分别为-/4/3 倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　猪价持续低位风险； 　　玉米等大宗商品持续上行； 　　堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振； 　　持续亏损导致负债率过高风险。