东兴证券-中国太保-601601-【改】投资拉低净利润，“芯”基本法构建负债端增长新动能-220506

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中国太保公布2022年一季报，报告期实现营业收入1465.64亿元，同比减少3.1%；归母净利润54.37亿元，同比减少36.4%。

EPS0.57元/股，同比减少36.4%；ROE2.4%，同比下降1.5pct。

报告期内投资端表现不佳成为利润增长最大掣肘。

一季度在疫情影响加大，俄乌冲突和欧美加息预期强化的背景下，国内经济增速放缓压力陡增，内地和香港资本市场直面冲击。

在此影响下，公司报告期内投资端表现不佳，收益同比下滑34.6%，严重拖累利润增长。

负债端仍呈现“产险强、寿险弱”的格局。

报告期内受疫情多点散发影响，代理人展业难度仍保持在高位；且在人均可支配收入增速下滑情况下，保险购买力和产品需求结构均受到较大影响；此外，行业竞争持续加剧，“存量博弈”现象显著。

在此情况下，寿险主引擎——代理人渠道表现持续承压，一季度渠道收入同比下降10.0%，其中新保业务收入下降44.1%。

而产险业务边际改善已延续三个季度，其中车险对费改影响已消化的较为充分，重拾增长势头，一季度车险收入同比增长11.8%；非车业务在信用保证险“缩量减损”后，面对信用环境变化已开启增量通道，且农险等业务增速也有所改善，一季度非车业务收入同比增长达16.2%，带动产险整体收入增长14.0%。

短期来看，产险仍强于寿险。

“芯”基本法助力长航行动行稳致远。

在行业大环境短期无法改变的情况下，公司通过持续性的改革举措缓解渠道发展困境。

年初以来公司全面启动“长航行动”一期工程，聚焦核心人力，推动队伍产能。

从2022年1月起，中国太保寿险正式启动“芯”基本法，“芯”基本法通过“队伍销售行为改变”、“主管经营行为改变”、“新人成长规划改变”三大举措，引导队伍提升业务品质和服务质量，助力新人稳定留存、推动代理人队伍转型。

在“芯”基本法牵引下，公司持续优化队伍招募，辅以专业化、体系化的培训赋能，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级，报告期内代理人月人均首年保费收入同比增长19.9%。

同时，“芯”基本法助力核心人力培养和留存，为公司队伍稳定打下坚实基础。

核心队伍的稳定也有望带动团队展业整体积极性的提升，实现代理人效益与公司业务质态的“正反馈”和“良性循环”。

投资建议：面对疫情等多个负面因素影响，公司负债端压力持续保持较高水平。

而保险需求结构变化和代理人渠道“展业难”令短期内公司新业务价值增速和保费增速承压。

但在长航行动引领下，公司通过“芯”基本法持续推进渠道改革，并通过金融科技赋能提升效率，实现降低成本和精准服务。

我们认为，随着疫情影响的边际弱化和外部因素产生的压力逐步缓解，叠加国内政策对商业养老险及康养产业的支持，公司有望拓展商业养老险和康养产业布局，逐步走出当前新增保费疲软局面，构建新发展格局和新增长引擎，我们仍看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级。

当前公司估值仅0.37x22EVPS，具备极高的中长期投资价值，建议积极配置。

年内目标价33.6元，对应0.6x22EVPS。