兴业证券-百威亚太-1876.HK-公司股权持有人应占正常化溢利同比大幅提升-220506

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Q1公司股权持有人应占正常化溢利同比提升28.8%。

截至2022年3月31日，公司2022Q1实现营业收入16.32亿美元，同比增长0.37%（内生增长1.5%）；持有人应占正常化溢利为3.04亿美元，同比提升28.8%；归母净利润为3.02亿美元，同比提升29.6%。

2022Q1，公司正常化EBITDA为5.7亿美元，同比提升8.0%（内生增长7.6%）；正常化EBITDAMargin为34.9%，同比提升245bps（内生增长198bps）。

2022年第一季度疫情反复影响销量，但高端化带动吨价上升，亚太西部市场表现优异。

销量方面，2022年第一季度，公司总销量同比下降2.7%。

价格方面，2022年第一季度，公司每百升收入增加4.3%。

亚太西部市场，1）中国地区：2022Q1，销量下降4.3%，但持续的高端化战略支持每百升收入增加3.2%。

高端及超高端品牌在产品组合中的销量权重有所增加。

2）印度地区，2022Q1，由于COVID病例数量及相应限制大幅减少，印度的商业环境进一步改善。

业务持续优于行业，超高端及高端组合录得强劲双位数增长。

提供更多迎合当地客户偏好的创新产品时，扩大无酒精啤酒品类，加入新口味。

亚太东部市场，2022Q1，亚太地区东部的收入增加10.3%，销量增长6.7%。

此外，每百升收入增加3.3%，正常化除息税折旧摊销前盈利增长45.6%。

因韩国政府在2022年第一季度，管控措施逐步放宽。

销量实现中个位数增长。

每百升收入实现低个位数增长，从而实现双位数的收入增长。

我们的观点：百威亚太控股有限公司是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商。

公司在亚太地区生产及销售超过50个啤酒品牌，包括百威啤酒、时代啤酒、科罗娜啤酒、福佳啤酒、凯狮啤酒和哈尔滨啤酒等。

公司主要市场为中国、韩国、印度和越南。

2022Q1，公司每百升收入增加4.3%。

截至2022年5月4日，公司股价对应PE（TTM）为37.5倍。

风险提示：1）、产品安全问题；2）、超预期激烈的市场竞争；3）、新品市场推广不达预期；4）、原材料成本的显著超预期波动。

（完整风险提示见报告正文）。