东方证券-裕同科技-002831-大包装增长势能足，智能化降本增效持续推进-220505

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事件：公司公告2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入148.50亿元，同比增长25.97%；实现归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%。

2022年一季度实现营业收入33.51亿元，同比增长26.02%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%。

3C业务稳健扩张，酒包、环保包装等新业务增速亮眼。

分产品，2021年公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收113.8/25.1/6.9亿元，同比分别增长25%/25%/62%。

分客户，2021年公司3C包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装分别实现收入94.0/13.3/8.8/6.9/3.4亿元，同比分别增长8%/71%/60%/65%/16%。

3C包装业务深耕核心客户，拓展优质新客户，2021年公司来自OPPO/罗技/小米/VIVO的营收同比分别增长75%/40%/24%/21%；烟包、酒包营收增长显著，公司积极完善白酒行业全面布局，2021年来自于泸州老窖/贵州茅台/古井贡酒/洋河股份的营收同比分别增长117%/104%/71%/55%，同时公司于烟包领域通过市场竞争优势成功导入四川中烟、云南中烟等客户；环保包装业务受益于全球禁塑趋势，叠加自身全产业链布局逐步落地，市场占有率不断提升。

2022Q1公司传统优势业务稳步扩张，新客户拓展延续高增长，2021Q1公司3C包装/酒包/环保包装/化妆品包装营收同比分别增长18%/30%/90%/34%。

推测原料价格上涨、疫情反复导致毛利率承压，智能化降本提效持续推进。

2021Q4公司毛利率达21.16%，同比下滑4pct；2022Q1公司毛利率为20.81%，同比下滑3pct，毛利率承压推测主要源于纸张等原材料成本同比上涨、国内外疫情反复导致工厂生产效率下降等因素影响。

随着公司智能工厂投产，降本提效作用显著提升，2022Q1公司期间费用率同比下降4pct，2022Q1公司实现归母净利率6.59%，同比提升0.3pct。

未来伴随原材料价格进一步企稳回落、智能化降本提效持续推进，公司盈利能力有望持续得到改善。

核心业务优势明显，大包装业务成长势能足，公司市占率提升空间广阔。

3C包装领域，公司大力深耕核心客户、拓展优质客户，同时以外延收购的方式完善产业布局，内生+外延并举，巩固核心业务领先地位。

此外公司依托自身出众的生产、研发能力，前瞻性布局优质业务，在酒包、环保包装、化妆品等领域具备一定先发优势，已跻身行业前列，大包装业务加速推进。

中长期看，公司生产智能化、信息化进程不断深化，在包装行业集中度仍然较为分散的背景下，公司有望实现稳健成长，市占率提升空间广阔。

盈利预测与投资建议考虑原材料成本上行的影响，预测公司2022-2024年归母净利润为13.79/17.11/20.66亿(此前预测为16.83/19.62亿)，采用历史估值法给予公司2022年23倍PE估值，对应目标价34.08元，维持“买入”评级。

风险提示下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风险。