西部证券-风华高科-000636-22Q1业绩点评：短期需求承压，Q1业绩符合预期-220505

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事件：4月28日，公司发布22年一季报，实现营收11.02亿元，同比-6.1%；归母净利润1.8亿元，同比-3.2%；扣非净利润1.2亿元，同比-33.3%。

短期需求承压，符合市场预期。

由于一季度消费类传统淡季叠加疫情影响，下游需求短期承压。

此外，从21年三季度开始，被动元件行业进入景气下行周期，行业库存高企。

根据我们产业调研，目前渠道端MLCC库存约4个月。

因此，公司一季度业绩同比有所下滑，符合市场预期。

毛利率环比下滑，各项费用率有所下降。

1）毛利率：22Q1毛利率为24.99%，同比下滑5.38个pct，环比下滑1.38个pct。

主要原因：从21年三季度开始，被动元件进入景气下行周期，公司稼动率有所下调，成本摊销上升；此外，MLCC及电阻产品有所降价，进而导致毛利率逐季下滑；2）各项费用率：22Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.19%、4.79%、3.62%、-1.02%，分别同比下降了0.13、1.34、1.45、0.15个pct。

被动元件行业景气底部确认，静待行业复苏。

MLCC行业从21年二季度开始进入景气下行周期，到22年一季度已持续三个季度。

一季度为消费类淡季且受疫情扰动，行业需求较差。

我们认为一季度为被动元件行业景气度最底部，二季度随着疫情恢复及消费类需求复苏，行业有望边际改善。

随着下半年消费类旺季到来，我们认为三季度行业有望迎来拐点，库存将加速出清，四季度开始景气上行。

公司作为国内被动元件头部厂商，在阻容感领域均深度布局。

随着扩产进程加快，有望持续受益被动元件国产化。

盈利预测：基于当前行业库存较高，仍至少有1个季度的去库存周期，因此我们下调22-24年业绩至8.86/11.84/14.54亿元（前值22-23年业绩为16.1、20.6亿元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化导致价格下降风险等。