德邦证券-医药商业行业零售药店2021年年报及2022年一季报点评：业绩出现分化，随着疫情好转，有望实现复苏-220505

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年报及一季报回顾：个股间业绩表现出现分化。

2018-2019年，益丰药房单季度收入增速位置在30%以上的高增长，归母净利润增速整体也维持较高的增速，市场预期较好，成长属性明显。

2020年，受到口罩、手套等防疫物资的正向影响，药店客流量增加显著，国内散发疫情较少，益丰药房整体经营维持了较高的增长。

2021年，受到全国性多地散发疫情的影响，加上四大类药品管制一直未解除，药店客流量受到了较大影响，2021年Q3后收入及利润增速放缓。

大参林在2021年Q3利润首次出现负增长后，2021年Q4单季度下滑36.6%，2022年Q1单季度收入增长15.2%，归母净利润同比增长12.8%，扭转了市场预期。

老百姓同样在2021年Q3实现了归母净利润负增长，2021Q4及2022Q1归母净利润同比回正。

表现出公司积极面对经营压力，收入和利润表现有望持续改善。

一心堂在2021年前三季度收入和利润均表现较好，2021年Q3单季度，同业其他公司业绩表现相对出现压力的情况下，一心堂单季度收入增速18.3%，归母净利润增速27.8%。

2021年Q4及2022年Q1，在收入增速表现较为合理的情况下，受到疫情及医保重新编码的影响，公司的归母净利润端表现较差，低于市场预期。

盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转。

毛利率走势来看，一心堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因处方药占比较高，毛利率水平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。

2021年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在2021年毛利率水平持续攀升后出现下滑。

大参林在2021年净利率毛利率下滑后，2022Q1攀升至41.54%，老百姓、益丰药房、漱玉平民，2022年Q1毛利率均有回升。

健之佳则经历了毛利率攀升趋势后，2022年Q1出现下滑。

公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。

从坪效来看，2021年，上市药店的坪效均有所下降，从下降幅度来看，一心堂、大参林下降较多。

老百姓、益丰药房较为平稳。

2018-2020年，老百姓因在进行大店改小店策略，坪效持续提升，2021年，受到疫情影响及前期大店改小店对坪效影响边际递减，公司坪效有所下降。

一心堂因下沉市场租金便宜，店面面积较大，经营坪效相对较低，但仍高于同区域布局的健之佳。

投资策略：当前位置来看，零售药店的估值已经处于相对较低的位置，疫情好转的曙光也愈发明朗，药店经营上的压力也将随之减轻，业绩边际向上弹性较大。

从上市药房来看，2021年各家药店均维持了较快的扩张步伐，在行业集中度提升作为主要演绎逻辑的趋势下，成长性空间仍在，疫情好转后，业绩有望加速增长。

建议关注：经营稳健，业绩在低估期仍具有韧性的益丰药房，已经走出业绩低谷，Q1业绩变现良好，后续有望持续的大参林、老百姓，Q1业绩表现较差，后续有望随着疫情好转有复苏的一心堂。

风险提示：行业景气度持续低迷风险；上市公司业绩不及预期风险；渠道竞争加剧风险。