中银国际-万盛股份-603010-多个在建项目按计划推进-220505

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2021年业绩符合预期，多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。

支撑评级的要点业绩符合预期。

公司发布2021年报，2021年实现营业收入41.15亿元，同比增长77.18%；实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元，同比增长109.67%，扣除非经常性损益的净利润8.18亿元，同比增长114.12%。

其中四季度单季度实现营业收入10.47亿元，同比增长35.71%，归母净利润2.00亿元，同比增长22.53%，扣非后归母净利润2.00亿元，同比增长22.22%。

2022年一季度公司实现营业收入8.90亿元，同比减少3.86%，归母净利润1.29亿元，同比减少36.89%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比减少36.83%。

产品价格总体上涨，阻燃剂价格涨幅较大。

受2021年全球疫情管控的逐步放松，国内经济稳中向好的影响，阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求复苏，加之欧盟无卤化法规的推出，致使磷系阻燃剂价格大幅上涨。

2021年，阻燃剂产品年均价同比上涨41.79%、胺助剂及催化剂年均价同比上涨21.28%、涂料助剂年均价同比上涨32.20%。

从产销来看，2021年，阻燃剂产品外销量同比增长33.13%、胺助剂及催化剂外销量同比增长4.03%、涂料助剂外销量同比增长97.26%。

进入2022年一季度，公司阻燃剂产品价格受疫情影响环比有所下滑；一季度阻燃剂产品平均售价为26,619.30元/吨，季度环比下跌12.29%。

另外，受华东、华南等地新冠疫情影响，下游需求偏淡，一季度阻燃剂产品外销量同比下降22.28%。

我们认为阻燃剂产品销量在下半年或将有所回升，盈利改善。

多个在建项目按计划推进。

通过多年的技术突破和产品拓展，公司产品线已涵盖了磷系阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大种类，且各个业务板块实现良好协同。

2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产48000吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、“年产10.15万吨高效环保型阻燃剂、4.4万吨腰果酚系列产品技改项目”、“江苏泰兴厂区二期年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。

估值受阻燃剂价格下跌、新冠疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.17元、1.60元、2.47元，对应PE分别为13.9倍、10.1倍、6.5倍。

考虑到多个在建项目逐步投产，疫情后阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。

评级面临的主要风险公司所在地疫情风险，在建项目延期风险，原材料价格大幅波动。