中信证券-天融信-002212-2021年年报和2022年一季报点评：网安收入稳步增长，新安全业务持续开拓-220505

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2021年公司网络安全业务稳步增长，伴随持续研发投入带来核心产品竞争力提升以及行业深耕、渠道拓展双轮驱动营销策略成效显现，未来行业地位有望进一步强化。

维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营收33.52亿元，同比下降41.24%；实现归母净利润2.30亿元，同比下降42.52%；实现扣非净利润1.54亿元，同比下降65.57%。

2022年一季度，公司实现营收3.78亿元，同比增长42.80%；实现归母净利润-6474万元，亏损同比收窄32.14%；实现扣非净利润-7137万元，亏损同比收窄27.04%。

▍网络安全业务保持稳步增长，费用端投入有所加大。

2021年，公司网络安全业务实现营收33.52亿元，同比增长18.33%；若剔除同天科技出表影响，实现营收33.13亿元，同比增长36.42%；新增订单金额同比增长48.09%。

分产品线来看，基础安全产品为第一大营收构成，占比67.18%，2021年实现营收22.52亿元，同比增长14.63%，毛利率下降6.22pcts至55.62%，判断与原材料涨价、产品结构变化有关；大数据与态势感知产品及服务实现营收3.89亿元，同比增长20.77%；基础安全服务实现营收4.31亿元，同比增长19.33%；云计算与云安全产品及服务实现营收2.76亿元，同比增长53.38%，毛利率下降21.48pcts至55.51%，与其中超融合等云计算收入增长244.02%至1.38亿元有关。

2021年，公司进一步强化费用端投入，网络安全业务相关销售费用同比增长33.56%，达到7.19亿元，主要用于行业深耕、地市下沉、渠道拓展；相关研发费用同比增长47.35%至8.03亿元，用于夯实传统业务、开拓新兴场景技术。

▍基础安全核心竞争力夯实，行业信创加速布局。

公司安全硬件领先地位继续保持，根据IDC《2021年第四季度中国IT安全硬件市场跟踪报告》，2021年公司在国内UTM防火墙市场份额为22.5%，连续22年位居防火墙市场第一名；此外，公司在入侵检测与防御市场份额为4.3%，在虚拟专用网市场份额为7.7%，均位于行业前列。

伴随行业信创推进，以及网络安全在信创市场中的占比提升，公司加快产品研发与适配；截至2021年末，基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号，2022年一季度又新增发布18个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先；2021年，公司国产化业务收入5.6亿元，占比超15%，同比增长近10倍。

▍新兴安全持续开拓，驱动公司未来高速增长。

对于网络安全行业新赛道，公司持续开拓，以期打开未来成长空间。

在数据安全领域，公司推出“六步走”治理体系，累计主导或参编相关国家/行业标准35项，2021年数据安全收入达到2.01亿元，同比增长192.68%。

在工业互联网安全领域，公司形成12款工业领域专用安全产品与服务，相关收入同比增长689.77%。

在车联网安全领域，产品与服务已在多家主机厂及Tier1供应商的车联网场景中进行行业化应用，车载防火墙入选首批《北京市首台（套）重大技术装备目录（2021年）》，还与北汽蓝谷信息、广汽、宇通客车、中汽中心等进行生态建设合作。

大数据与态势感知领域，公司在核心技术研究、安全运营能力构建、先进产品研发与应用实践等方面持续突破，深化AI分析、UEBA、SOAR等关键技术应用。

▍风险因素：下游网络安全投入不及预期；行业竞争加剧；公司新兴安全业务拓展不及预期。

▍投资建议：结合公司2021年年报数据，调整公司2022-2023年净利润预测至5.01/6.62亿元（原预测9.47/12.61亿元），新增2024年净利润预测8.42亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.42/0.56/0.71元，现价对应PE22/17/13x。

按照PE估值法，参考迪普科技、亚信安全、启明星辰和绿盟科技2022年平均估值水平30倍，给予公司2022年目标市值150亿元（对应2022年30倍PE），对应目标价13元，维持“买入”评级。