中信证券-康希诺-688185-2021年年报暨2022年一季报点评：新冠疫苗竞争加剧，关注吸入剂型以及mRNA新冠疫苗的进展-220505

《中信证券-康希诺-688185-2021年年报暨2022年一季报点评：新冠疫苗竞争加剧，关注吸入剂型以及mRNA新冠疫苗的进展-220505（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-康希诺-688185-2021年年报暨2022年一季报点评：新冠疫苗竞争加剧，关注吸入剂型以及mRNA新冠疫苗的进展-220505（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年实现营收43亿元，同比+17175%；归母净利润19.1亿元、扣非后归母净利润18亿元，同比扭亏为盈。

2022Q1实现营收4.99亿元，同比+6.98%；实现归母净利润1.21亿元，实现扣非归母净利润0.82亿元。

整体看均略低于预期，主要系新冠疫苗降价及海外市场竞争加剧。

我们下调2022-2023年净利润预测至7.88亿/15.37亿元，给予公司2022年60XPE估值，对应每股目标价约为191元，维持“买入”评级。

▍国内新冠序贯接种市场仍有巨大空间。

根据国家卫健委数据，2022年2月18日至4月27日期间，我国共完成加强针接种22,961万人，其中序贯接种2,955.8万人，序贯接种比例为12.87%（其中2月18日-3月24日加强针中序贯接种比例为8.01%，3月25日-4月27日加强针中序贯接种比例为22.46%）。

截至4月27日我国接种总人数为12.85亿人，潜在加强针接种需求数量为3-5亿人，其中序贯接种潜在数量为7千万-1亿人，按平均30元的价格（根据国家医保局披露疫苗花费1200余亿元推算），则序贯接种潜在市场空间仍有接近20-30亿人民币。

公司的重组腺病毒载体新冠疫苗于2022年2月19日获批用于序贯加强免疫接种，加上国内同源加强针市场，国内市场销售预计仍有较大市场空间。

▍WHOEUL持续推进，国外仍有未满足的市场空间。

目前全球范围内（78.7亿人）完成全程接种疫苗的比例不到60%，中低收入国家（33.3亿人）比例不到52%，相较于高收入国家75%以上的接种率，仍有巨大市场潜力。

2022年3月，公司获得了世界卫生组织（WHO）的GMP认证，目前正在进行将克威莎纳入紧急使用清单（EUL）的后续审核流程。

待获得WHOEUL后，公司新冠疫苗有望以更高性价比优势进入更多国家和市场，预计海外销售持续放量。

▍MCV2、MCV4今年开始销售放量。

MCV2目前完成20个省市准入的工作，单价168元/剂。

MCV4正在积极进行省市准入工作，单价420元/剂，预计2022年Q2开始放量。

今年全年MCV2和MCV4的销售预期是3-5亿人民币，明年预计销售规模可达10-15亿人民币。

MCV4是国内首个脑膜炎球菌四价结合疫苗，与辉瑞合作代理销售有望快速抢占市场份额。

▍研发管线丰富，多个品种有望成为业绩新增长点。

目前公司新冠疫苗吸入剂型正在III期临床阶段，吸入剂型可获得黏膜免疫、细胞免疫和体液免疫三重保护，有着更高的安全性和免疫原性。

吸入剂型剂量更小，产能更大，无需注射器，无肌肉注射局部不良反应，有望成为新的重磅品种。

同时公司新冠mRNA疫苗于2022年4月6日获批临床，相较于以原型株为基础开发的新冠疫苗广谱性更强，初步研究表明可以诱导出针对多种WHO认定的重要变异株（包括当前流行株omicron）的高滴度的中和抗体。

此外PCV13i于2021年4月进入III期临床阶段，当年年底完成3针入组，后续尚需完成18月后的加强针，预计明年报NDA。

▍风险因素：新冠疫苗（腺病毒载体）销售不及预期，疫苗研发、商业化、销售相关风险；经营相关风险等。

▍投资建议：康希诺是国内领先创新型疫苗企业，公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家，拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力；公司在13个适应症共布局17条创新疫苗产品管线；短期看，重组腺病毒载体新冠疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商业价值，吸入剂型充满想象力；中长期看，PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点，市场潜力巨大，mRNA技术平台也有望开发更多疫苗品种；2021年产能释放进展略低于预期，同时新冠疫苗降价以及海外供大于求的竞争状态也超出我们的预期，我们下调2022-2023年净利润预测至7.88亿/15.37亿元1，参考行业可比公司估值水平（根据Wind一致预测，截至2022年4月29日，2022年智飞生物PE为21倍，沃森生物为60倍，百克生物为36倍，均值为40倍），考虑到公司研发管线丰富（公司在13个适应症共布局17条创新疫苗产品管线），给予公司2022年60XPE估值，对应每股目标价约为191元，维持“买入”评级。