海通国际-和顺科技-301237-首次覆盖：专注聚酯薄膜，产能稳步增长-220505

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核心观点：公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）研发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。

公司现有薄膜产能4.2万吨/年，在建产能7.3万吨/年，产能稳步扩张。

2017-2021年公司收入、归母净利润稳定增长。

2020-2021年度公司分别实现营业收入3.77/6.40亿元，同比分别增长59.18/69.66%；归母净利润0.74/1.24亿元，同比分别增长106.85/66.76%。

2019-2021年，公司薄膜产量分别为1.52/3.12/5.15万吨，销量分别为1.50/3.08/5.03万吨，产销量稳步扩张，产销率均在90%以上。

根据公司招股说明书，公司预计2022Q1实现收入1.68亿元，同比增长14.06%；归母净利润0.37亿元，同比相对稳定。

聚酯薄膜行业需求量逐年上升。

近年来，我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加，表观消费量从2017年206万吨/年上升至2021年311万吨/年，年复合增长率为10.82%。

2022年1-2月表观消费量为60.45万吨。

由于高端功能性薄膜技术、设备仍依赖海外，目前我国存在“低端产品过剩，高端产品不足”的结构性矛盾。

通过多渠道实现差异化优势。

公司的主要产品具有技术先进性，且不存在快速迭代风险，能根据市场需求生产多种差异化的聚酯薄膜产品。

公司已与多家优质客户建立并保持了较为稳定的合作关系。

截至2022年3月18日公司共拥有49项专利，具有较强的市场竞争力，毛利率处于较高水平。

扩大聚酯薄膜产能，加强公司优势。

公司IPO募集资金净额10.18亿元，主要用于投资“双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目”等项目。

双向拉伸聚酯薄膜项目预计投资4.36亿元，将有利于公司解决市场需求旺盛与产能不足的矛盾，巩固在细分领域的领先地位。

公司现有产能4.2万吨，在建产能7.3万吨，预计2023年建成达产。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.38亿元、1.95亿元和2.84亿元，EPS分别为1.72、2.44、3.54元，2022年BPS21.2元。

参考可比公司估值，考虑到公司业绩持续高增以及差异化产品优势给予一定估值溢价，按照2022年PE24倍，给予目标价41.28元（对应2022年PB1.95倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：聚酯薄膜需求下滑，原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致毛利率下降。