东方证券-欧派家居-603833-一季度零售渠道增长强劲，盈利能力短期承压-220505

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事件：公司公告2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入204.42亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润26.66亿元，同比增长29.23%。

2022年一季度实现收入41.44亿元，同比增长25.60%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长3.88%；扣非归母净利润2.34亿，同比增长11.99%。

2022Q1收入超预期，零售渠道增长强劲。

（1）分产品，2022Q1公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务同比分别增长5%/41%/1%/32%。

衣柜及配套家具产品业务主打整家定制，由柜类延伸至空间定制，通过品类融合、整装等新渠道快速拓展实现收入高增；橱柜业务在大宗收入同比下滑的背景下仍实现稳健增长，推测主要源于零售渠道贡献，公司积极打造“旧厨焕新”等营销新模式的同时推进整装、分销、集成厨房多点布局。

（2）分渠道，2022Q1公司经销店、大宗、直营店渠道收入同比分别增长34%/-7%/51%，大宗业务面临阶段性调整，公司秉承谨慎、稳健原则集中拓展优质客户，2022Q1收入同比下降7%。

推测原材料涨价、产品结构变化导致2022Q1毛利率承压，费用管控力度延续。

2022Q1公司实现毛利率27.66%，同比下降2.54pct。

按品类拆分，2022Q1橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率同比分别下降1.21pct/2.35pct/1.40pct/1.46pct；按渠道，2022Q1经销店、大宗渠道毛利率同比分别下降2.17pct/3.09pct，公司毛利率短期承压推测主要来自原材料价格上涨、低毛利配套家具产品占比提升等因素影响。

费用端，公司为缓解成本端涨价压力严控费用投入，2022Q1期间费用率为20.78%，同比下降1.15pct。

2022Q1公司实现归母净利率6.22%，同比下降1.17pct。

大家居战略深化，定制家居龙头品类、渠道及供应链优势突出，市场份额有望稳步提升。

公司围绕大家居战略持续深化全品类布局，以欧派、星之家双品牌驱动整装大家居渠道快速拓展，积极引导欧派零售与整装经销商共同拓展当地定制家居市场。

作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头，公司全品类、全渠道以及供应链、数字化优势将愈发凸显，看好公司未来市场份额加速提升。

盈利预测与投资建议适当下调大宗收入增速假设、配套家具产品毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为30.68/35.16/39.24亿元（此前预测2022-2023年为32.99/38.69亿元），给予DCF目标估值168.08元，维持“买入”评级。

风险提示地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。