东方证券-新宝股份-002705-2022Q1外销拉动收入稳健增长，归母净利率降幅稳步收窄-220505

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事件：公司公告2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入149.12亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润7.92亿元，同比下滑29.15%。

2022年一季度实现营业收入36.42亿元，同比增长13.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长4.60%。

2022Q1外销收入略超预期，内销表现稳健。

2021年度公司实现外销收入约116.24亿元，同比增长14%；内销收入约32.89亿元，同比增长9%，其中国内自主品牌销售、ODM/OEM业务分别实现收入22.40、10.49亿元，同比增长7%、15%。

自主品牌中，摩飞品牌于2021年内陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机、折叠暖菜板、无线除螨仪等新品，全年实现收入约16.6亿元，同比增长10%。

2022Q1公司外销、内销收入分别同比增长17%、3%，外销出口收入在高基数基础上仍实现亮眼增长，略超预期，内销整体表现平稳。

人民币升值、原材料涨价导致盈利承压，未来修复可期。

2021Q4/2022Q1公司分别实现毛利率17.79%/16.61%，同比分别+0.47pct/-2.42pct，受人民币升值、大宗原材料涨价等因素影响，公司盈利能力短期承压；费用端，公司控制整体期间费用投入，2021Q4/2022Q1期间费用率分别为12.84%/10.50%，同比-0.09pct/-1.15pct；公司2021Q4/2022Q1归母净利率分别为4.70%/4.89%，同比-0.42pct/-0.41pct。

公司推进策略性采购、生产效率提升等工作消化成本端压力，同时通过签订远期外汇合约降低外销业务面临的汇率波动风险，公司盈利能力同比降幅自2021Q3以来已有所收窄，后续新品上市带动产品结构调整、以及原有产品调价逐步落地，盈利能力有望逐步修复。

外销代工业务有望稳健增长，自主品牌内销品类拓展贡献新增量。

公司基于自身小家电产业技术服务优势，未来持续输出制造全流程解决方案，外销ODM/OEM业务有望保持稳健增长。

内销方面，公司在平台化产品战略指引下，持续投入新产品类目拓展，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把、洗地机等生活类新品，后续随差异化新品研发力度、上新速度稳步提升，自主品牌有望持续贡献新增量。

盈利预测与投资建议结合原材料价格走势适当下调外销毛利率假设，我们预测公司2022-2024年归母净利润为10.18/11.93/13.02亿（此前预测2022-2023年为10.34/12.84亿），结合可比公司给予公司2022年20倍市盈率估值（维持15%溢价率），对应目标价24.60元，维持“买入”评级。

风险提示国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险。