东方证券-策略周报：“稳增长”主线并未动摇-211219

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研究结论海外方面，本周四美联储公布利率决议，维持0-0.25%的利率不变。

但决议细节值得注意：（1）Taper如期加速：美联储从明年1月起，将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。

（2）此次决议释放了加息或加快的信号。

点阵图显示，三分之二官员预计2022年将加息三次。

（3）此次决议声明已经不再提通胀是暂时的。

我们认为，从近期美股市场表现可以发现，美联储加息预期的不断提升，对于美股高估值和成长风格已经开始显现出一定影响。

至于A股，虽然历史经验并不能表明美联储加息会对A股相关高估值和成长板块带来影响，但考虑到目前A股部分新能源和科技成长板块的估值分位相对较高，且新能源车等板块美股和A股存在一定的联动性，因此我们认为美联储加息预期的不断提升，对于全球风险资产，特别是估值较高的资产可能带来一定的影响。

国内来看，12月15日国家统计局公布11月份工业增加值、投资、消费等宏观数据，整体来看，基建和消费依然显现出一定压力，工业增加值和地产投资有所回暖：（1）投资方面，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1-11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。

其中基建投资增速相较10月有所下行，地产开发投资增速相较于10月有所回暖。

（2）工业增加值方面，11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%，较上月回升0.2个百分点；11月工业增加值增速回暖，主要是受到制造业、高新技术产业和采掘业提振。

（3）社会消费品零售额增长方面，11月同比3.9%，扣除汽车以外的消费同比增长5.4%，扣除价格因素实际增长0.5%。

A股政策方面，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见。

自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。

政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。

过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。

我们认为，限制内地资金借道陆股通通道买卖A股，将会借机降低场内杠杆资金规模，长期引导市场资金良性循环。

从A股来看，在整体经济压力依然存在的情况下，“稳增长”将会是年底-22年Q1的重要投资主线之一，A股行业板块或将延续分化性的结构行情，配置需要更均衡，并保持动态调整。

“稳增长”主线行业，如金融地产建材、家电轻工、工程机械、食品社服等板块，最大优势在于估值和股价处于低位+政策利好+龙头相对高ROE，劣势在于长期EPS成长性目前来看依然不确定；而科技和新能源等方向，最大优势在于长期EPS成长的确定性高+长期政策鼓励，劣势在于估值处于相对高分位，且机构持仓较为集中，容易出现股价高波动。

风险提示：一、宏观经济复苏不及预期二、资本市场政策出现转向三、疫情再次扩散。