中信证券-信说策略：绿债市场近况如何？-220505

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我们对境内外绿色债券市场的最新情况进行梳理，2021年我国绿债市场发展迅猛，2022年延续增势，相关的投资机会值得关注。

▍海外绿债发展镜鉴。

国际主流的绿色债券标准包括《气候债券标准》（CBS）和《绿色债券原则》（GBP）。

2007年6月，欧洲投资银行发行首单绿色债券，早期的绿色债券多由超国家机构发行，但近年来多个国家开始发力，累计发行规模后来居上。

截至2021年底，累计发行绿色债券最多的前10个国家中，来自亚太地区的只有中国和日本，其余均为欧美国家。

截至2021年底，全球累计发行绿色债券15988亿美元，其中发达市场贡献73%，新兴市场贡献20%，其余7%由超国家机构发行。

从募资用途来看，绿色项目目前主要集中于能源、建筑和交通等行业。

从发行货币来看，欧元和美元分别占已发行绿债规模的40.9%和31.7%，远超其他货币，而人民币的占比为9.5%，排名第三。

▍国内绿债基础设施。

《绿色债券支持项目目录（2021年版）》是我国绿债的标准化文件。

相比于之前版本，《绿债目录（2021年版）》的变化包括：（1）中国人民银行、国家发展改革委、证监会联合发布，国内标准趋于统一；（2）煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目不再纳入支持范围，并采纳国际通行的“无重大损害”原则，与国际标准进一步趋同。

我国绿色债券种类较多，不同类别所属的主管部门也不尽相同，对应的发行指引也有所区别。

碳中和债是国内绿债的重要创新品种，蓝色债券同样是绿债项目下的细分类别，而可持续发展挂钩债券则并非绿色债券项目下的细分，而是指将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具，其在发行主体、募资用途、债券结构等方面都更加灵活。

▍国内绿债市场发展。

2016年至2020年，国内绿债的年度发行规模均在2000亿元以上，且整体保持稳定，市场处于平稳发展阶段，但2021年以来则是登上了新的台阶，全年信用类绿色债券总发行规模达到5397亿元。

从债券类型来看，2016年以来的绿债市场结构出现了比较大的变化，绿色金融债一度是绝对的发行主力，2016年的发行规模比重达到75.6%，不过目前已低于20%，取而代之的是公司类绿债的扩张，包括绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具以及绿色资产支持证券等等，尤其是绿色债务融资工具在2021年的发行占比达到45.6%。

从行业来看，早期银行发行人主导了国内绿债市场，但2018年以来，非金融类企业开始发力，尤其是公用事业和城投发行人，迅速成为国内绿债的发行主力，最近2年的合计规模占比均在50%以上，其他行业的占比则始终不高。

分评级来看，2016年以来，AAA主体的占比始终保持较高水平，最低值出现在2020年，AAA主体所发的绿债规模占比为54.4%，一定程度上是因为彼时“抗疫”政策下发债宽松，较多中等评级主体借助绿债扩充融资渠道。

但2021年初至今，绿债市场的高等级属性愈发极致，2021年AAA占比达到82.2%，2022年截至5月4日，AAA占比达到88.8%。

▍风险因素：资金供应收紧；违约风险超预期。