群益证券-合盛硅业-603260-22年Q1业绩符合预期，硅基龙头成长空间广阔-220505

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结论与建议：公司发布21年年报，公司21年实现营收213.43亿元，yoy+137.99%,归母净利润82.11亿元，yoy+484.74%，略低于此前预告。

单季来看，公司Q4实现营收72.28亿元，yoy+172.94%,qoq+12.71%，归母净利润32.08亿元，yoy+368.03%，qoq+22.00%。

公司同时公告21年利润分配方案，每股派发现金红利1.51元，股息率为1.87%。

公司公布22年一季报，22年Q1实现营收63.90亿元，yoy+92.57%，qoq-11.60%，归母净利润20.51亿元，yoy+124.74%，qoq-36.08%，业绩符合预期。

公司是全球最大工业硅生产企业，目前拥有工业硅73万吨/年，有机硅产能93万吨/年，规模优势显著。

“碳中和”背景下工业硅需求快速增长，公司业绩有保障；同时公司提前布局扩产，多个项目正在建设中，完成后有望再建一个合盛，成长空间广阔，给予“买进”评级。

主营产品量价齐升，21年公司业绩快速增长：2021年公司业绩大幅增长，主要受益于主营产品量价齐升。

21年下半年，能源价格上涨及限电政策影响工业硅产能，迭加下游需求持续增加，工业硅价格波动巨大。

公司主营产品工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂均价分别达1.67/2.80/2.74/2.50/2.71/1.96万元/吨，yoy分别为+59.11%/+73.33%/72.36%/+56.05%/+71.54%/+52.90%。

此外西部合盛20万吨硅氧烷项目正式投产，有机硅产品销量增加，扩产恰逢其时。

受下游需求影响，公司产品销量同比也大幅增加，工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为53.35/15.45/13.96/4.72/6.61/0.80万吨，yoy分别为+45.57%/+21.34%/+56.38%/+14.84%/+138.93%/+16.22%。

主营产品价格大幅上涨增厚公司利润，21年公司毛利率增加24.70pct达52.87%。

同时随着公司营收增长，各项费用率得到摊薄，三项费用率同比下降3.04pct达2.43%。

硅基材料价格依旧企高，业绩环比下滑：22年Q1来看,公司业绩同比继续增加，但环比下滑。

主要是21年Q4开始，下游无法承受工业硅高价，倒逼工业硅价格回调。

22年Q1公司主营产品价格回调，工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂均价分别为1.85/2.80/2.70/2.72/2.86/2.62万元/吨，yoy分别为+54.54%/+41.59%/39.47%/+42.87%/+39.94%/+76.96%，qoq分别为-44.14%/-10.70%/-13.57%-8.69%/-13.58%/+5.59%，依旧处于同期较高位置。

公司毛利率同比增加7.10pct达47.50%，费用方面，三项费用率同比下降1.34pct达2.23%新建项目丰富，产业链布局完善：公司是全球最大工业硅生产企业，当前拥有工业硅及有机硅单体产能73万吨/年、93万吨/年，规模优势显著。

同时公司持续扩张产能，目前新疆合盛煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目预计22年Q1完工，东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目预计22年Q2完工，云南合盛80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产项目和新疆硅业煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目预计22年Q4完工。

公司后续新增工业硅产能120万吨，有机硅40万吨，此外公司还计划建设多晶硅、光伏玻璃等项目，进一步拓宽产业链，巩固龙头地位。

盈利预测：考虑到疫情影响，下修盈利预测，预计公司2022/2023年实现归母净利润93/106亿元，yoy+13%+15%，折合EPS为8.61/9.91元，目前A股股价对应的PE为9/8倍，考虑到公司后续成长前景广阔。

给予“买入”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；。