中信证券-千味央厨-001215-2021年年报暨2022年一季报点评：大客户&大单品持续拓展，业绩表现稳健-220505

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在短期疫情影响下，公司业绩表现仍较为稳健，一方面体现出公司客户开发以及大单品打造上的成效，另外一方面也彰显出公司在成本控制上的出色表现。

2022年我们认为在疫情可控的背景，公司大B&小B共同发力，大单品持续放量，全年有望实现20%以上收入增长。

维持“买入”评级。

▍2021年收入/净利润同比+34.9%/+15.5%，2022Q1同比+20.2%/+44.8%。

2021年公司实现收入12.74亿元、同比+34.9%，净利润8846万元、同比+15.5%。

其中2021Q4实现收入3.86亿元、同比+14.9%，净利润3187万元、同比+14.6%。

2022Q1实现收入3.48亿元、同比+20.2%，净利润2871万元、同比+44.8%。

▍大B&小B同步扩张，大单品表现出众。

分品类，2021年油炸类收入6.60亿元、同比+26.7%；烘焙类收入2.23亿元、同比+19.1%；蒸煮类收入2.56亿元、同比+39.2%；菜肴类及其他实现收入1.30亿元、同比+162.1%。

从大单品角度，2021年公司继续强化核心大单品表现，公司油条产品线实现收入3.51亿元、同增34.7%，蒸煎饺产品线实现收入1.35亿元、同增167.9%，面点类产品线实现收入1.21亿元、同增30.0%。

分渠道，2021年直营实现收入5.11亿元、同比+51.6%，公司核心大客户百胜中国表现稳健、实现销售2.45亿、同增11.2%，同时华莱士&海底捞快速扩张，分别实现收入7061/6269万元、同增76%/200%；经销实现收入7.59亿元、同比+25.4%，公司聚焦重点经销商做大做强，前20名经销商实现销售额2.06亿元、同增50.1%。

分区域，2021年北区实现收入4.32亿元、同比+21.0%；南区实现收入8.26亿元、同比+41.8%。

▍毛利&费用率相对稳健，非经常收益导致盈利能力波动。

2021/2022Q1公司毛利率分别同比+0.6/+0.4PCT，在成本上涨的背景下部分受益于公司的原材料锁价。

公司费用率相对稳定，2021/2022Q1销售费用率同比+0.0/+0.1PCT；管理费用率同比+0.0/+0.3PCT；财务费用率同比+0.0/-0.4PCT。

此外2021/2022Q1其他收益同比-2436/+102万元，营业外收入同比+41/464万元，主要系政府补助变化所致。

综上，2021/2022Q1公司净利率同比-1.2/+1.4PCTs。

▍拓展优化客户资源，持续打造大单品。

2022年公司计划持续推进大B&小B业务发展。

大B方面，百胜中国发展稳健，华莱士&海底捞快速成长，此外公司持续开拓瑞幸、老乡鸡等潜力客户，为大B业务持续成长奠定基础；小B方面，公司持续扶持核心经销商成长，截至2021年底公司经销商数量968家，前五大经销商客户收入占经销业务7.8%，前二十大经销商客户占27.1%。

产品方面，公司持续打造大单品，持续强化油条龙头地位的同时，在蒸煎饺等产品持续发力，此外公司拟投资设立子公司御知菜公司从事预制菜业务。

综合判断，若疫情相对可控，我们预期2022年公司收入有望实现20%以上增长。

▍风险因素：疫情影响超预期，原材料成本压力，新客拓展不及预期。

▍投资建议：考虑到原材料成本上涨以及股权激励费用。

调整2022-2023年EPS预测至1.17/1.47元（原预测为1.38/1.77元），新增2024年EPS预测1.94元。

综合考虑可比公司安井食品/立高食品估值（对应2022年PE39/42倍）以及短期公司业绩的高确定性，给予公司2022年PE45倍，对应目标价52元，维持“买入”评级。