天风证券-海力风电-301155-专注海上风电，产能扩张 自有码头铸就成长-220505

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深耕海上风电行业近7年，业绩迎来高增长公司于2015年进军海上风力发电领域，之后一直深耕海上塔筒、桩基和导管架行业，已成长为国内领先的海上风电设备生产企业。

自2019年以来，受益于产能扩张和海风行业加速发展，公司营收和净利润进入高速增长期。

产能持续扩张，盈利能力领先全行业需求：十四五期间，海上风电设备需求旺盛，预计沿海四省22-25年海上风电合计装机量将达到37GW。

到25年，预计国内塔筒+桩基市场规模有望达到480万吨（塔筒80万吨+桩基400万吨），2021-2025的CAGR或将达到15%，其中海上塔筒的CAGR为3%，桩基的CAGR为19%。

产能：公司拥有海力装备、海灵重工、海工能源、海力海上等多个生产基地，分布于江苏如东、通州、大丰等沿海地区。

据公司最新公告，未来几年将在山东东营新建20万吨的海上塔筒基地。

1）公司的4个基地分布于江苏沿海地区，有利于向需求最为旺盛的山东、江苏、福建、广东等地辐射。

自2019年以来，公司加大产品外协比例，实现轻资产运营。

另一方面，公司产能较为集中，保持较低的工厂总数，叠加公司合理的基地布局+轻资产运营，公司的销售费用率全行业最低。

2）公司产能集中于毛利率更高、更稳定的海上风电行业，2021年桩基产能位居行业前列，驱动公司毛利率实现稳步提升，并逐渐领先于竞争对手，同时由于公司拥有行业最低的销售费用率，公司盈利能力远远高于行业平均水平。

在2022年海上风电全行业盈利能力下行压力下，预计公司将凭借着良好的产品结构继续保持领先行业的盈利水平。

自有优质码头，兼具运费优势与协同效应，支撑海上产能持续扩张目前公司拥有江苏如东小洋口码头，为1万吨级泊位；规划中的泊位有2个，分别为在通州湾建设的1个1万吨级泊位和1个2万吨级泊位。

自有码头兼具运费优势与协同效应（保证订单交付过程中物流的稳定性）。

公司依靠自有码头，有利于持续推进海上业务布局。

投资建议：受益于产能扩张、产品结构良好、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司海上塔筒、桩基、导管架出货有望保持高增长，毛利率或将持续领先行业平均水平，我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.1、8.3、10.2亿元，PE分别为28、14、11倍。

首次覆盖给予其2023年16倍PE，目标价61.4元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险；疫情防控风险；短期内股价波动风险。