中信证券-菱电电控-688667-2021年年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，成长有望加速-220505

《中信证券-菱电电控-688667-2021年年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，成长有望加速-220505（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-菱电电控-688667-2021年年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，成长有望加速-220505（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年第四季度实现营收2.36亿元，同比-5.3%；实现归母净利润0.17亿元，同比-69.1%，在此前业绩预告范围内，符合预期。

2022Q1实现营收1.71亿元，同比-14.5%；实现归母净利润3,968万元，同比+12.3%，符合市场预期。

公司是国内领先的汽车EMS（发动机管理系统）供应商，凭借深厚的技术积累，开始打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位，进入新能源、乘用车市场。

考虑公司股权激励费用影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至4.57/7.11元（原预测为5.83/8.15元），新增2024年EPS预测10.74元，考虑到公司2022~2024年CAGR为53.2%，给予公司2022年30xPE的估值，对应目标价144元，维持“买入”评级。

▍公司4Q21&1Q22业绩符合预期。

公司发布2021年年报以及2022年一季报，2021年第四季度实现营收2.36亿元，同比-5.3%；实现归母净利润0.17亿元，同比-69.1%，在此前业绩预告范围内，符合预期。

2022Q1实现营收1.71亿元，同比-14.5%；实现归母净利润3,968万元，同比+12.3%，符合市场预期。

4Q21业绩同比有所下滑，主要系因商用车需求降低、行业芯片供应紧张等因素导致公司成本上升，以及公司研发投入上升和股权激励费用影响。

1Q22收入同比略有下滑，主要系因非道路EMS和软件退税确认延迟所致，我们预计二季度将保持3月份较高的出货水平，随着下半年公司配套的新项目放量，盈利水平料将有所回升。

▍加大研发投入，费用率显著提升。

1Q22公司毛利率为38.5%，同比+7.5pcts，环比+5.3pcts，2022年一季度毛利率改善显著，主要系公司产品竞争力较强，价格向下游传导顺利。

费用率为21.2%，同比+8.8pcts，环比-7.0pcts，其中销售费用率为2.9%，同比+0.5pct；管理费用率为3.0%，同比+0.8pct；研发费用率为15.5%，同比+7.8pcts；财务费用率为-0.2%，同比-0.2pct。

4Q21公司毛利率为33.2%，同比-0.8pct，环比+1.4pcts，2021年四季度毛利率同比下滑，主要因商用车需求下滑，导致公司毛利较高的技术开发收入占比较上年同期有所下降。

费用率为28.2%，同比+18.6pcts，环比+12.3pcts，其中销售费用率为4.6%，同比+2.5pcts，主要因公司差旅费、业务招待费、广告宣传费用均有所增长，且公司营收增长导致售后费用增加；管理费用率为3.3%，同比+1.4pcts；研发费用率为20.3%，同比+15.3pcts，主要系公司大量引进研发人员，并于报告期内实施了股权激励计划，后者导致期末计提股权激励相关费用0.19亿元；财务费用率为-0.1%，同比-0.7pct。

▍汽油EMS积累深厚，有望受益于政策变化。

公司自成立以来一直专注在汽车EMS领域深耕，重视研发投入，2022Q1、2021年研发费用分别为0.27/1.01亿元，研发费用率为15.5%/20.3%，在行业内处于领先水平。

公司共有技术研发人员428人，占比达70.2%。

公司参与和承担了多个国家863科研计划项目，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，实现了汽车动力电子控制系统的国产化。

除技术升级外，公司还具备快捷响应与服务优势，面对新冠疫情反复、行业缺芯等供应风险，公司及时与芯片供应商、芯片代理商沟通，锁定订单，积极保供。

在“大吨小标”和“国六升级”政策背景下，汽油N1类EMS市场占比有望提升，公司作为国内仅有的获得汽油车EMS“国六”车型公告的两家自主品牌之一，将显著受益于行业扩容。

▍积极向电动化、网联化转型，布局新成长曲线。

1）汽车：公司一方面推动产品由燃油EMS向纯电和混动方向拓展。

混动EMS产品多采用GDI方案，相较于传统PFI方案（约1300元）将带来约1200元单车价值量的提升。

另一方面，公司积极向电动化、网联化转型，2021年销售VCU16,318套，MCU1,541套，汽油车4G版本的T-BOX也已正式量产。

T-BOX与EMS相结合，能够实现汽车定位、程序升级、远程OBD诊断、远程控制、远程排放监控等功能，将成为公司的主推产品之一。

MCU、GCU、VCU和T-BOX等新能源动力控制、网联化新产品将大幅提升公司单车配套能力（单车价值量共计4500元以上）。

2）摩托车：2014年以来，国内250cc以上摩托车销量始终处于快速上升通道，7年CAGR超过49%，2021年实现销量33.3万辆，同比增长66%，上升势头进一步抬升。

公司摩托车EMS产品持续升级，相关配套产品有望深度受益。

▍风险因素：国内乘用车销量不及预期；国内轻卡销量不及预期；新客户拓展不及预期；新产品开发不及预期；行业复工复产进度不及预期。

▍投资建议：公司是国内领先的商用车汽车EMS（发动机管理系统）供应商，凭借深厚的技术积累，开始打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位，进入新能源、乘用车市场。

公司产品的市场空间也从22亿元（商用车汽油轻卡）拓展至600亿以上（对应乘用车EMS300亿以上+VCU、GCU和MCU等300亿以上）。

考虑公司股权激励费用影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至4.57/7.11元（原预测为5.83/8.15元），新增2024年EPS预测10.74元，考虑到公司2022~2024年业绩CAGR预测为53.2%，参考行业PEG=1的平均水平，同时考虑原材料价格处于高位等负面因素仍在，给予公司一定折价，基于2022年30xPE，给予目标价144元，维持“买入”评级。