东方证券-交通运输行业航空公司21年报&22年一季报综述：疫情反复致亏损加剧，继续看好航空板块周期弹性-220505

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核心观点期内全行业受疫情反复和油价大幅增长影响，21年航司业务量和营收小幅增长，但亏损普遍扩大。

22年一季度疫情影响加剧，业务量进一步下滑，叠加超高油价，资产负债率持续提升，经营活动现金流恶化，航司经营压力进一步加大。

21年年报：经营数据略有增长，亏损同比扩大。

1）财务数据：营收同比增长，亏损扩大，仅春秋实现盈利。

上市6航司合计营收增长10.2%，较19年下降39.8%，合计亏损415亿，19-20年分别为156亿和-375亿，亏损扩大；2）经营数据：客座率同比下降，收益水平同比提升。

三大航合计客座率69.4%，同比下降1.5个百分点，春秋82.9%领跑行业，是客座率唯一超过80%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.513元，同比增长8.6%，较19年增长1.7%，座公里收益0.356元，同比增长6.3%，较19年下滑13.9%；3）成本端：座公里成本同比提升。

三大航合计座公里成本0.512元，同比增长11.0%，较19年增长29.8%，座公里扣油成本0.386元，同比增长4.0%，较19年增长43.1%。

22年一季报：疫情影响加剧，亏损进一步扩大。

1）财务数据：航司合计营收同比下滑4.6%，较19年下降51.9%，亏损226亿，19-21年分别为83、-148和-146亿，亏损显著扩大；2）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。

三大航合计客座率62.6%，同比下降4.7个百分点，春秋72.3%领跑行业也是客座率唯一超过70%的航司；高油价下收益水平普遍增长，三大航整体客公里收益0.50元，同比增长5.0%，较19年下降1.7%，座公里收益0.31元，同比下滑2.3%，较19年下滑25.3%；3）成本端：座公里成本显著增长。

三大航合计座公里成本0.61元，同比增长24.2%，较19年增长58.4%，座公里扣油成本0.45元，同比增长15.7%，较19年增长68.2%。

资产负债和现金流：资产负债率显著增长，一季度经营活动现金流净额再次转负。

1）资产负债率：国航增加15个百分点，南航、东航分别增加0.2和8.4个，涨幅较少主要由于期内定增；春秋吉祥华夏分别增长17.5、18.1和8.3个百分点；2）经营活动现金流量净额再次恶化甚至转负。

疫情以来航司仅在20年疫情初期现金流转负，此后逐步改善，而21Q4-22Q1再次大幅恶化，国航和东航再次大幅转负。

高频数据：4月航班量同环比大幅下滑，仅为19年20%左右，全行业运行仍处于最低谷。

三大航航班量同比下降79.4%，环比下降43.0%，相较于2019年下降77.9%。

5月前2日同环比进一步下滑。

五一假期前2天，三大航航班量环比下滑15.1%，同比下滑82.2%，较2019年下滑81.1%。

投资建议与投资标的看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业或酝酿新一轮变局。

本轮航空股投资逻辑：供需反转驱动客座率票价双升，推动业绩弹性。

1）供给端：飞机供给低速增长+空乘等运营人员流失+事件冲击等多方面因素，行业大幅降速明确。

2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。

叠加核心航线票价经历数次提价后，票价天花板大大抬升，供需紧张背景下，航司票价弹性可期。

4）极端疫情压力下，行业或酝酿新一轮变局，未来几个月或是行业重要的观察窗口期，行业存在整合/出清可能。

投资建议：疫情修复方向确定，时点不确定，当前逐步进入新一轮布局期。

建议关注中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，增持)、华夏航空(002928，未评级)。

风险提示宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期。