财通证券-三特索道-002159-轻装上阵“瘦身归核”，产品矩阵发力迎接反弹-220505

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聚焦索道，专注景区，向生态主题乐园转型。

三特索道的产品模块包括以索道为主的景区交通接驳体系、景区综合运营体系、主题乐园和非标住宿产品体系，具体包括包括陕西华山索道、浙江千岛湖索道、贵州梵净山景区、海南猴岛景区等一批优质项目。

疫情之下恪守专业，多元发力逆势布局，拓展全产业链经营。

公司深耕索道行业多年，拓展全产业链经营，自1995年以来共投资管理20余条索道，以陕西华山三特索道和贵州梵净山索道为代表，索道所在景区具有较强IP号召力，疫后恢复空间弹性大；公司掌握景区旅游资源，跨区域布局抵抗疫情风险，其中海南猴岛项目经过二次开发，不仅与浪漫天缘景区形成了协同效应，更打造了出圈的旅游IP，有较强增长能力，21年猴岛项目营收已恢复至19年水平的71%。

统筹已有项目资源，打造模块化、可复制、轻量级的体验类产品。

公司涉足多项体验类文旅项目，可满足游客多元个性化需求。

以武汉东湖海洋公园作为首次尝试向生态主题乐园转型，打造可复制的文旅体验类产品，21年东湖海洋乐园实现营收0.83亿元，同比增长45.74%，实现净利润0.11亿元，同比增长406.83%；计划打造千岛湖牧心谷休闲度假营地，立足已有索道资源，叠加多种类型乐园体验项目，推进标杆项目体系完善，打造IP矩阵和强复制力的产品模块。

轻装上阵“瘦身归核”，2021年营收毛利率双增长，计提资产排除风险，为稳健持续经营奠定基础。

21年公司实现收入4.35亿元，同比增长7.21%；实现主营业务毛利率44.30%，同比增长6.59%。

由于公司梳理资产结构，对不良资产大额计提资产减值，且本年度非经常性损益相较去年大幅下降，2021年实现净利润为-1.74亿元。

投资建议：基于对客流量的预测（2022年恢复至2021年水平的82.5%，2023年恢复至2019年水平的80%，2024年恢复至2019年水平的95%），预计公司后续盈利能力逐步增强，预计2022-2024年分别实现收入3.59/5.53/6.59亿元，对应实现收入同比增长-17.4%/54.0%/19.1%。

预计实现归母净利润-0.06/0.64/1.22亿元，同比增长96.4%/1135.4%/90.6%。

预计2023-2024年EPS至0.36/0.69元，对应PE24.3/12.8倍，给予“买入”评级。

风险提示：疫情大规模反复等宏观系统性风险，降价风险，文旅消费需求不足，已有项目恢复营业不及预期，新项目建设和开业进程不及预期等等。