中信证券-继峰股份-603997-2022年一季报点评：Q1业绩承压，静待行业恢复-220505

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2022年第一季度，公司实现营收42.04亿元，同比-7.3%；实现归母净利润-3,764万元（上年同期盈利1.28亿元）；实现扣非归母净利润-3,745万元（上年同期盈利1.24亿元），公司业绩承压，主要因海外俄乌冲突、局部疫情影响行业需求，且原材料成本上升。

公司是全球座椅头枕龙头供应商，收购格拉默逐步整合。

公司乘用车座椅业务实现突破，料将在2023年量产，逐步贡献业绩，打开成长天花板。

考虑到行业缺芯等负面因素仍在，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.24/0.53/0.76元（原预测为0.38/0.72/0.94元），考虑到公司在乘用车座椅领域斩获头部造车新势力订单，成长空间全面打开，且公司2022-24年业绩CAGR预测为80%，给予2022年21xPE，对应目标价9元，维持“买入”评级。

▍1Q22业绩承压，亏损系局部疫情、行业缺芯及原材料上涨等因素影响。

4月28日公司发布公告，公司在2022年第一季度实现营收42.04亿元，同比-7.3%；实现归母净利润-3,764万元（上年同期盈利1.28亿元）；实现扣非归母净利润-3,745万元（上年同期盈利1.24亿元）。

2022年第一季度，公司实现毛利率12.2%，同比-4.1pcts，环比+0.6pct。

公司业绩承压，主要因海外俄乌冲突、疫情影响行业需求，且原材料成本上升。

拆分来看，继峰本部实现收入5.2亿，同、环比均有所下滑，主要因3月长春疫情影响核心客户一汽大众排产；实现毛利率27.7%（如扣除德国继峰影响，毛利率达30.5%），实现净利润约2100万元，其中德国继峰亏损超1000万元。

格拉默实现收入5.15亿欧元，毛利率为7.2%，经营性EBIT为-250万欧元，EBIT为-120万欧元，其中美国工厂设备维修导致一次性费用影响约400万欧元。

总体来看，公司持续推进格拉默全球整合，近年来受到全球宏观环境及行业景气影响，效果还未体现；公司新拓展座椅业务，打开成长空间。

公司身处艰难时刻，但随着宏观经济及行业景气度回暖，公司业绩弹性有望逐步释放。

▍获得乘用车座椅订单，实现从零到一突破。

公司于2021年10月获得造车新势力座椅订单，计划将于2023年1月10日开始为其开发、配套新能源汽车座椅产品。

本次乘用车座椅的项目定点，是公司乘用车座椅业务从0到1的突破，使公司在单车价值上得到大幅提升。

公司开拓乘用车座椅市场具备客户、成本和技术三重优势：头枕、座椅扶手配套宝马、戴姆勒、上汽等全球主流客户；与格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势上赋能格拉默，提高双方的成本控制能力；格拉默在商用车座椅领域的深厚沉淀赋予公司强劲的乘用车座椅研发生产能力，并为公司承接全球平台项目创造机遇。

近年来，行业全球龙头经营压力显现，国内优质供应商存在较大产品替代机会。

▍格拉默整合顺利，商用车配套份额稳步提升。

公司自2H20开始启动商用车座舱项目，1H21陆续进行样车试安装，个别客户的样车已完成试装，并发往客户处进行后续验证；结合格拉默的技术及人才资源禀赋，公司于1H21开始筹划并将进入乘用车座椅项目；其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，业务开拓取得了较快的进展。

1H21格拉默与一汽解放签署合资协议，获得了一汽集团大量订单支持。

合资企业成立有望提升公司在中国区重卡座椅领域的市占率，加速确立领先地位。

目前一汽及陕汽在国内的市占率合计为0%-40%，公司有望通过深度配套核心客户，拉动业绩持续增长。

同时公司顺应国内重卡家居化发展趋势，稳步推进商用车居家座舱研发生产，目前已完成试装并发往客户进行验证，预计单车配套价值在8000元以上。

公司持续在座舱内饰件领域拓展中远期发展空间，为提升座舱内部的舒适性体验提。