天风证券-纺织服装行业：高端露营装备Snow Peak，FY21收入高增53%至14亿人民币，23年拟ToB全面进入中国市场-220505

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SnowPeak系日本知名户外用具品牌，由YukioYamai（山井幸雄）创立，中文名“雪峰”，倡导“人生就是野营”，定位高端轻奢，引领日本乃至全球户外露营风潮。

SnowPeak2014年于东京证交所上市，目前市值856.4亿日元，约合43.48亿人民币。

目前国内装备市场头部轻奢阵营以snowpeak、大白熊等外资为主，凭借高端定位及品牌沉淀优势显著，国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营、亲民定位，及供应链优势充分满足大众露营装备需求，与外牌差距逐渐缩小。

FY2021SnowPeak收入257.1亿日元，约合14.20亿人民币，同比增长53.4%；经营利润38.19亿日元，约合2.11亿人民币，同比增长155.8%；净利润27.3亿日元，约合1.5亿人民币，同比增长160.1%，主要系全球露营需求强劲趋势延续。

其中中国地区收入5.0亿元（占总1.9%），约合0.28亿人民币，同比增长163.2%，主要系公司发展经销渠道与韩国跨境电商渠道，销售增长所致。

盈利能力稳步提升，FY21净利率10.60%同增4pct受益露营市场需求增长及热度高涨，FY2021SnowPeak毛利率55.0%，同比减少0.3pct；期间销售、一般及行政费用率为40.13%，同比减少6.3pct；经营利润率14.9%，同比增长6pct；净利率10.60%，同比增长4pct。

2020年试水中国，拟2023全面进入，计划FY24全球收入25亿人民币SnowPeak品牌于2020年起逐步试水中国大陆市场，线下目前在中国大陆仅开设经销店，线上通过韩国跨境电商已完成布局。

受益于露营市场需求增长、热度不断攀升，SnowPeak计划到FY24收入达495亿日元，约合25.2亿人民币，营业利润达100亿日元，约合5.09亿人民币。

1）加强海外战略，FY24海外收入占比达40%；2）ROE维持19%+。

SnowPeak将于2023年全面进入中国大陆市场，计划主要通过B-to-B及直营的方式构建销售网络。

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风险提示：产品迭代不及预期，疫情反复，露营地供给不及预期等风险。