国信证券（香港）-中教控股-0839.HK-22财年中期业绩点评-220503

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2022财年中期业绩：学生人数、营收、利润稳健增长中教控股公布截至2月28日止中期业绩：收入同比增长28.9%至23.5亿元人民币（下同）：其中高等职业教育部分收入13.5亿，同比+44.2%，主要由于内生学生人数及学费增长，及锦城学院并表；中等职业教育分部收入3.3亿，同比下滑7.9%，主要由于新冠疫情爆发的防疫措施及社交限制导致部分地区招生工作受影响；国际教育分部收入0.74亿元，同比-35.7%，主要由于新冠疫情导致澳大利亚入境限制，进而导致新招生人数减少，以及澳元兑人民币贬值。

澳洲入境限制已经于2022年2月取消，预期下个报告期新生人数将大幅增加。

2022财年中期净利润同比增长41.5%至12.06亿元，归母净利润同比增20.1%至11.68亿元，股东应占经调整净利润同比增20%至9.1亿（调整项目为汇兑损益、以股份为基础的付款、可转债公平值变动、独立学院转设的一次性及其他当期费用等）。

截至2022年2月28日，集团在校生人数为30.9万名（高等职业教育/中等职业教育/国际教育在校生人数分别为，同比上升23.4%。

中期毛利率59.27%，与上年同期的59.09%基本持平。

销售费用开支占比3.1%，较上年同期4.7%有所下降；行政开支占比15.85%，较上年同期11.42%显著上升，主要由于学生人数增加、新增一所学校及确认购股权计划下以股份为基础的付款开支等因素影响。

现有学校校区扩建提供内生增长空间广东白云学院新校区二期工程及广州应用科技学院一期工程已经于2021年秋季投入使用，分别可容纳1.8万和1.4万名学生。

广州应用科技大学肇庆学院二期、三期工程预计将在2023/2024学年投入使用，将进一步提供1.6万名学生容量。

这两校新校区完全落成后，预计集团大湾区学校的学生容量将达10万人。

澳大利亚国王学院随着澳大利亚第四个校区投入使用，容量是5000学生（目前已经用的是3000，从容量上来看学生人数有60%的提升空间）现金充裕，以股票回购替代分红截至2月28日，公司现金储备为人民币50亿元。

新建校区工程已经接近尾声，未来资本开支料将减少，集团现金流稳健。

考虑到公司股价处于低位，分红除权恐不利股东利益，公司计划用不超过5亿人民币于公开市场进行股票回购，以取代分红。

盈利预测及投资建议尽管政策对职业教育支持力度大，但市场仍担忧政策对高校并购的限制。

我们认为优质的民办高校为稀缺资源，现金流非常稳健。

即使只考虑集团内生增长，未来三年学生人数、学费的提升仍可维持10-15%的业绩增长。

目前股价对应22财年预测PE仅8.4x，估值处于吸引水平，我们维持买入评级，目标价下调至9.7hkd，对应12x2022财年预测PE。

（按1元人民币=1.2元港币兑换）风险提示政策风险；招生不及预期；商誉减值风险等。